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  芯片需求“爆表”，“主宰者”英伟达业绩或远超普遍预期。 周一，伯恩斯坦分析师通过云计算厂商最新透露的在人工智能支出计划，测算得出英伟达的实际业绩情况可能更为乐观。 该分析师团队汇总了他们对微软 、Meta、字节和谷歌 AI 芯片支出增长的估计，发现仅这四家公司就足以让英伟达实现本季度的指导目标。 同时，他们预计其他大型科技公司和人工智能初创企业对英伟达的需求也更乐观。 伯恩斯坦分析师表示，目前限制英伟达营收的因素是半导体代工厂先进的芯片封装能力。随着明年封装能力的提升， 英伟达将有可能在2024年创造750亿至900亿美元的数据中心和AI芯片收入，而华尔街分析师的一致预期仅为420亿美元。 不过，随着人工智能基础设施建设过多，可能带来的短期和中期风险，比如对英伟达芯片需求先旺后衰，伯恩斯坦技术分析师团队淡化了这一风险。 他们将英伟达股票评级调至“跑赢大盘”，目股价为475美元。 目前，英伟达股价为467美元左右。 伯恩斯坦团队表示，在未来相当长的一段时间内，至少在未来12-18个月内，预计英伟达的业绩将保持增长，并可能将持续走高。这一分析结果显示了对英伟达未来发展的乐观态度。 此前 ，瑞穗分析师Vijay Rakesh也指出，AI给英伟达带来的股价上行空间超乎想象，并将英伟达目标价从400美元上调至530美元。

  去年12月份，衰退恐慌四处弥漫之际，金融界的所有讨论都是2023年将是“债券年”。没想到，这种观点现在正被股市“啪啪打脸”。 今年以来， 美股上演绝地反攻 ， 标普500指数累计上涨了近20%，纳指暴涨了38%。   且股票需求正在猛烈反弹，这意味美股涨势可能远未结束。 标准普尔500指数中的科技股当前市盈率为28倍，这意味着它们的抛售时机可能已经成熟，而仓位却偏向上行。 另外，自24年前SentimentTrader模型开始对股票和债券进行比较以来， 投资者对股票优于债券的乐观程度比任何时候都高。 德意志银行表示， 分配现金的全权投资者已经加快股票购买速度，且恢复至2020年底时的速度。 过去三个月，股票ETF流入量再次超过债券，与第一季度的情况完全相反。   这并不是说债市今年获胜的预测完全错误——债券在整个曲线上都获得了正回报，只是股市远远更强，美股今年取得了难以想象的涨幅，打得华尔街专业人士措手不及。 贝莱德投资研究所副所长Alex Brazier在接受彭博电视台采访时承认，今年到目前为止的结果并不像该行预期的那样。 所发生的事情，特别是在美股，让很多人感到惊讶。 通胀持续缓解、经济凸显韧性，“软着陆”预期主导市场情绪 美股起舞的同时，“软着陆”预期正在统治市场情绪。 Brazier表示： 市场目前的定价是软着陆——要做到这一点，需要做很多事情，而且风险都在一个方向。 当下分析师越发相信，随着通胀缓解和经济持续增长，美国能够避免陷入经济衰退。 本周，美联储加息25基点，使利率达到二十二年来的最高水平。本轮加息周期中，美联储已经进行了11次加息，但一系列乐观数据显示，美联储帮助美国实现软着陆的可能性正在增加。 美联储最青睐的通胀指标 ，6月核心PCE从5月的4.6%降至4.1%，为2021年10月以来最低水平。就业成本指数二季度上涨了1%，低于一季度的1.2%。 通胀持续冷却的情况下，经济显示出了较强的韧性。美 国第二季度实际GDP按年增长2.4% ，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的1.8%。 高盛首席经济学家JanHatzius表示，这些数据增强了他对美国可以避免经济衰退的信心。 上周，高盛将美国发生经济衰退的可能性下调了5个百分点，至20%。 Hatzius表示： 我们相信美联储有望实现软着陆。本周的数据一直不错。这...

1、近期美股三大指数均创了2022年4月以来的新高。这与美股顺经济周期的经验是相悖的，毕竟美国的经济基本面还是向下的，这和不断加速的股指之间存在方向上的分裂。 2、可能性的解释是，美国的加息反转交易已经开始： 1）从现象上看，美股见底的时点和美债收益率及美元指数见顶的时点出奇吻合，都在去年10月份，这在一定概率下不是偶然现象； 2）我们曾经讲过，股债双涨的背后应不是经济基本面，而是流动性，也就是说，自去年10月始，全球的加息反转交易已经在陆续展开。 3、为什么在美国加息的中途，资金在坚决交易加息反转，可能有以下两个理由： 1）美国的各种通胀指标都是在去年三季度见顶的，此后美国的通胀一路向下，这给了加息反转交易最大的底气，大家交易的不是政策，而是通胀本身，这和在2021年美国未加息但通胀启动时，美债就进入熊市且美股涨速收敛的道理是一样的； 2）美联储今年的操作是一边加息，一边加速投放流动性，这给了市场另一层底气。 4、照此推断，只要通胀能顺畅地下行，无论后面美国还有多少次加息，加息反转交易一直会进行下去。 5、股市虽然是个顺经济指标，但在经济下行期加速，其赌注其实在流动性反转和接下来的经济反转上： 1）众人所知的是，货币政策接下来放松的空间足够大，因此，美股已经在一个很早的时间点提前埋伏下一轮的经济复苏； 2）因此，我们看到股指加速的初期，风格都集中在CHATGPT、AI这种非周期但业绩良好的科技股上，而今年7月后，风格又切换到价值及周期上； 3）照此判断，只要美国经济后面不失速，且导致目前尚算亮眼的业绩变脸，也许股指的上行是可持续的。 6、美国经济后续失速的概率是下降的，这在一定程度上保证了权益市场的安全性： 1）美联储在今年所投放的货币量是加速的，这在一定程度上代表企业信用的收缩已经到了很尾声的位置； 2）此外，加息反转交易其实也会影响经济基本面，在预期驱动下，5Y以上的利率水平是低于去年的，美元指数也是低于去年的，因此，现在美国虽然还在加息，但已经造成了局部降息的后果。 7、当然，我们稍作考虑的问题是，会不会这种加息反转交易本身重燃了通胀，导致加息反转交易的再反转，这个至少不是今年应该担心的问题： 1）过去这一轮美国的通胀不仅仅是货币推动的，还有疫情、产业链重构和地缘政治的问题的影响，因此，加息反转交易对通胀重启来说只是杯水车薪； 2）货币对通胀的传导本身最慢，...

  隔夜， 美联储如期加息25基点 ，将利率推高至2001年3月以来的最高水平，稍后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上放鹰称，通胀比预期更有韧性，不排除9月加息的可能性。 然而，投资者并不是这么想。在美联储公布利率决议之前，多数分析预计， 7月可能会成为美联储本轮加息周期的终点。 他们认为通胀和就业市场都出现降温迹象，这场抗通胀之战可能已经结束。 另外，利率期货市场暗示， 美联储年内余下时间再次加息的可能性仅为三分之一左右 ，到明年年底目标利率将比现在低一个百分点以上。 新闻发布会期间， 美股三大指数集体转涨 ，两年期美债收益率抹去稍早涨幅转跌，美元指数失守101，现货黄金重上1970美元并刷新日高。 这表明， 市场可能看穿了鲍威尔的“扑克脸”。 美联储需要假装更鹰派，否则市场可能更疯狂 分析认为，投资者实际上已经认为7月后不再加息是“板上钉钉”的事了，如果美联储暗示不再加息，市场可能会更激进。 投资者对于“最后一加”的预测可能是完全错误的 ，但更严重的问题在于，他们已经在想象明年更大幅度的降息。如果美联储表现出任何的松动，市场很可能会陷入疯狂。 抵押贷款等长期利率将被压低，为经济提供美联储目前还不想提供的动力。 因此，美联储需要假装更加鹰派，即使一些高官正在转变为鸽派。 纽约联储前高官、现任PGIM固定收益公司首席全球经济学家Daleep Singh表示，鲍威尔的目的是， 维持市场对今年晚些时候再次加息的预期，就像抛硬币一样，可以最大限度地提高美联储对数据做出反应的灵活性。 是时候买债券了？ 值得一提的是，在“最后一加”的期待中，有分析师喊出了“是时候抛弃现金、买债券”的口号。 投资机构Parametric Portfolio Associates 董事总经理兼固定收益主管Jonathan Rocafort表示： 这是一个摆脱现金、拉长久期并锁定收益率的机会。 Natixis Investment Managers Solutions 联席主管 Marina Gross说，为了防范再投资风险，投资者应该开始在收益率曲线上扩大风险敞口。 最好的防御不是一次性完成所有事情，而是开始制定（收益）曲线。 根据Parametric Portfolio Associates的分析，在之前的紧缩周期中， 上轮加息周期的12个月后，中期和长期债券的表现往往优于现金。 “暂停（...

  政治局会议大超市场预期，中国资产一扫往日低迷，纷纷大涨。 7月25日周二，A股三大指数集体放量涨超2%，恒生指数冲上4%，恒生科技大涨超6%，人民币大涨400点，商品期货走高，国债期货集体收跌。 消息面上，中共中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心。本次政治局会议指出经济恢复是会议强调的“波浪式、曲折式”，在加大政策力度同时也要做好政策储备、预留未来。 A股、港股冲高  北向资金净买入近190亿 A股三大指数今日高开高走，午后均涨超2%，上证50涨逾3%。 保险、白酒、券商、房地产、汽车等板块悉数大涨。个股呈现普涨态势，两市超4300股飘红，今日成交9481亿元。 以每日额度余额口径，北向资金截至A股收盘净流入209.82亿元；以买卖成交额口径，北向资金净买入189.83亿元。 港股大幅高开后狂飙，恒生指数收盘涨4.1%，恒生科技指数涨6.04%，国企指数涨5.31%。 科技股普涨，小鹏汽车、哔哩哔哩涨超12%，美团、京东涨超7%。 大金融、消费狂飙 以券商、保险为首的大金融板块爆发，太平洋、国海证券、首创证券、东吴证券、湘财股份、中国太保涨停，新华保险、信达证券、光大证券、华泰证券、宁波银行等涨超7%。 汽车产业链午后走高，长安汽车、亚星客车、江铃汽车、今飞凯达、文灿股份等涨停。 白酒、食品等消费股活跃，麦趣尔3连板，舍得酒业涨停，山西汾酒、老白干酒涨超7%。 地产股爆发，地产债大涨 房地产板块掀涨停潮，金科股份、新城控股、中南建设、金地集团、滨江集团等十余股封板，并带动装修、家居、家电等下游产业链走高，皮阿诺、兔宝宝、东方雨虹、志邦家居等多股涨停。 内地房地产股大涨，龙湖集团涨超25%、新城发展涨超22%，碧桂园涨超18%。 地产债多数走高，碧桂园四只债券触发20%临停门槛，“21远洋01”涨10%，金地、龙湖债券也上涨。 “房子是用来住的、不是用来炒的 ”多年来首次没有出现在政治局会议的声明中，市场对此持积极态度。分析指出，这一信号应有助于缓解人们对该行业资金压力的担忧，预计近期地方政府将采取更多宽松措施。 人民币、商品走高、国债期货收跌 中共中央政治局会议提出要“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，人民币快速反弹，离岸人民币兑美元涨破7.15，日内大涨超400点。 商品方面，碳酸锂昨日大面积跌停，今日远月合约涨停，近...

  周末多家券商策略分析师相对看好底部修复，8月份或迎转机。 中信策略秦培景团队认为，月底政策关键时点临近，美联储加息进程或在7月结束，人民币汇率的拐点正在构筑，活跃资金仓位迅速下降，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近三重谷底尾声，8月料将迎来转机。 首先，政策关键时点临近，预计月底政治局会议会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开，下半年政府支出边际上或发力，扭转上半年负增长趋势，民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果料将逐渐积累。 其次，人民币汇率正构筑拐点，美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声，央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。 最后，市场流动性和情绪正临近拐点，活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年来首次降至历史中位之下，两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。 建投策略陈果团队认为，近期一系列政策落地，提振市场情绪。当前市场已反应相当悲观的预期，长周期因素过度计价，后续预期下修空间有限，钟摆有望回摆。 民生策略牟一凌团队指出，近期市场看似调整，但其实对于基本面企稳的交易已经进入了右侧。而从历史上看，往往在市场底部就容易发生高低切换，前期强势板块跑不赢指数。现阶段做多方向正收敛于经济恢复，差别在于是温和修复还是更高的波动换更大的收益，市场共识进一步凝聚，投资者不要迟疑，继续做多中国。 海通策略荀玉根团队对库存周期进行了梳理。 ①2000年以来我国经历了六轮完整库存周期，平均时长约40个月，收入增速拐点领先库存拐点约半年。 ②本轮库存周期持续时间已超过均值，稳增长政策落地+价格周期性修复有望推动库存周期在Q2-Q3见底回升。 ③各行业库存位置不同，中下游比上游更早进入补库，如中游机械设备、电子等，下游纺服、食饮等。

  爆冷的 非农数据 并未浇灭投资者对加息的恐慌，超出预期的工资涨幅使得投资者定价美联储7月加息基本板上钉钉，多名美联储官员接连发声，加息预期进一步升温。 当地时间7月10日周一，多名美联储官员相继发声，继续加息是不变的主流，再次重申必须提高利率才能使通胀降至2%的水平，但也暗示利率已接近峰值。 美联储负责监管的副主席Michael Barr表示，过去的一年，美联储的货币政策取得了很大的进展，离目标很接近，但还有一些工作要做。 美国旧金山联储主席Mary Daly认为， 当前美国通胀率仍然过高，需要继续加息两次 ： 看起来需要再加息两次，以遏制通胀。美联储在做出政策决策时应基于经济数据。当前美联储面临的更大的风险是加息不足，而不是加息过度，尽管这两者的差距正在迅速缩小。 Daly称，当前已经开始看到经济放缓的迹象，且供需正在更好地平衡。 美国克利夫兰联储主席Loretta Mester周一在加州大学圣迭戈分校的活动上表示，为了确保通胀回到2%，利率需要进一步上调，并保持一段时间： 美国经济比今年早些时候的预期更具韧性，通胀仍然居高不下，核心通胀依然顽固。 为了确保通胀能够持续且及时地回到2%，我的观点是，利率需要从目前的水平进一步上调，然后保持在该水平一段时间。 但美国亚特兰大联储主席Raphael Bostic却持不同看法，因美国经济出现放缓迹象，美联储可以保持耐心。 周一Bostic在亚特兰大发表讲话时表示， 美联储可以保持耐心，目前的利率显然已处在限制性水平 ： 我们持续看到经济放缓的迹象，这告诉我限制措施正在发挥作用。 美国经济表现“难以置信”地具有韧性，但通胀率仍过高。 美联储坚信其能遏制通胀，并确保通胀率能回落至2%这一目标水平。 美国5月通胀创两年以来新低，预示着通胀周期的尾声，但核心通胀依然顽固。市场紧盯周三即将发布的美国6月CPI，预计核心通胀仍同比增5%，仍远超美联储2%的目标。 美联储今年还有两次加息？ 继15个月前开启加息抗通胀行动以来，美联储在6月议息会议上首次停下脚步。而市场普遍预计7月25日至26日的美联储议息会议将恢复加息。 芝商所美联储观察工具显示，基金市场目前认定7月加息概率为94%，而上周五为93%。 7月7日发布的非农就业报告显示，尽管上个月就业增长放缓，但工资增长依然强劲，表明劳动力市场仍足够强劲，足以令美...

市场展望： 政策端依然是未来一段时间的焦点。一方面是对预期和情绪的影响，如上个月所呈现的，更重要的是，政策基调落定后，后续对经济基本面和流动性现实的实际影响会逐渐显现出来。 根据我们与同行的交流，国内投资者对强刺激的预期已经比较低，海外投资人相对国内投资人更乐观一些，对强刺激政策仍有一定的预期。 如果讨论政策，那么当前，地方政府的债务问题是中国经济的核心问题。 地方政府（含城投）所有相关负债，当前已经超过100万亿，占整个银行系统存量资产接近一半，地方债务的化解思路，关系银行体系的盈利能力和甚至资产负债表稳定。 另外一方面，地方政府（含城投）近年每年新增负债大于10万亿，每年完成20万亿以上的各项支出，既影响投资，又影响居民收入和消费。后续地方财政支出的变化，可能是经济最大的边际变化。 最近，经济学家们众说纷纭，各种政策建议层出不穷，市场上非常喧嚣。但最近几天的一系列的中央文件和表态，已经指明了政策方向。地方政府的一系列实践，也预示了后续的路径。 7月6号，求是网发文《树牢正确政绩观》，再度强调总书记3月两会的讲话：“新班子起来了，一定要注意啊，不要有大干快上的冲动，也就是不能不按规律办事，急功近利、急于出成绩。要把这种浮躁心理、急躁心态都压下来，扎扎实实、踏踏实实地搞现代化建设。” “任何时候我们都不能走那种急就章、竭泽而渔、唯GDP的道路。这就是为什么要树牢新发展理念。树立正确的政绩观也就在这里，功成不必在我、功成必定有我。” 几天前，7月4日发布的《国务院关于2022年中央决算的报告》中，写到当前的工作重点，指出： “督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平。督促地方强化预算约束和政府投资项目管理，充分开展财政承受能力评估，量力而行开展项目建设，严禁建设形象工程、政绩工程以及脱离当地财力可能的项目。对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责。” 这里有两个重点，第一是化债主要立足自身努力，也就是不能过多指望中央；第二是后面花钱要量力而行，不能为了GDP重新大幅举债搞项目。 中央的这种选择，跟很多经济学家的建议和预期不一致。主要因为经济学家们要么不了解中国的现实，要么不理解中国特殊制度下的约束和激励，要么是对社会主义价值观认知不够。 比如辜老师提出要大力度财政刺激，主要是...