在过去的8月，外部流动性冲击加剧，半年报业绩披露期业绩不及预期，A股度过了较为艰难的一个月，上证指数累跌5.2%，WIND全A指数累跌5.7%。
展望未来，随着支持性政策密集出台，基本面持续好转，叠加市场释放情绪见底信号，9月的A股能否拨开云雾见青天？
中信证券认为，此前A股“卖压”是在博弈政策、“赎主观，买被动”、北上资金流出、活跃交易型资金对量化存在误解这四种资金行为共振下形成的，当下已基本被市场消化。中信喊出了迎接“金九”的口号，称当下就是积极做多A股的时机。
招商证券认为，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，9月市场将会延续8月底开启的反弹趋势，全年N型走势最后一笔终将开启。
安信证券的观点相较而言更加保守。该机构认为，政策底已经清晰，“最后一跌”之后的市场底还需要时间确认，反转行情需要明确市场核心矛盾改善，同时市场最终底部往往对于利空因素极度钝化，显然这需要8月经济数据、房地产基本面以及汇率层面进行后续验证。
中信：“卖压”已被市场基本消化
中信证券裘翔团队在最新公布的研报中指出，此前四种资金行为共振形成“卖压”，当下已经被市场基本消化。
一是博弈政策的资金行为在政策长时间酝酿和集中出台后已集中兑现。
随着政策开始密集落地，前期博弈政策的交易型资金迅速兑现，但是前期跌幅较大的科创50和半导体ETF上周涨幅分别达到7.4%和6.9%，资金行为此消彼长，在短期存量格局下制约了市场的整体反弹强度。不过后续随着超预期的政策不断落地，大概率会带来配置型资金逐步接力。
二是“赎主观，买被动”的资金行为存在时间差并造成一定短期波动，但反映的是对市场的乐观预期。
当下发生的最重要的变化是稳增长和稳市场政策的全面加码，并且正在打破投资者过去半年多以来看待政策的思维惯性，而主观多头的持仓结构很难在短期内迅速完成调整，因此投资者无论是想增加对权重大票和顺周期的配置，还是增加对科创50等前期跌幅较大品种的敞口以获取弹性，配置ETF都是更直接的方式。“赎主观，买被动”的行为中间存在的时间差可能导致市场出现短期波动或反弹强度偏弱，但本质上反映的还是投资者对市场积极乐观的情绪。
三是北上资金阶段性流出规模已达历史极值，政策迅速密集落地见效后趋势或逆转。
政策上的密集超预期推出仅仅才过去一周，除了活跃市场的政策外，真正影响经济预期的地产政策直至周四晚才推出，而北上通道周五全天休市，因此直到当下，北上资金都还没有真正反映此轮政策转向的影响，未来随着政策继续超预期落地，流动趋势有望逆转。
四是活跃交易型资金对量化存在误解和忌惮，加强量化交易监控会缓解其焦虑。
尽管量化和主观策略都是资管行业的组成部分，但在运行模式上量化更类似于科技行业，中间的壁垒和不透明不可避免的会影响市场传统交易者的心态，甚至影响其交易动作和策略。针对于此，监管在近期加强了程序化交易的监管和信息报送，未来或缓解投资者焦虑。
基本面、资金面、政策面或全面改善
招商证券张夏团队在最新的研报中指出，造成8月调整较大的两个关键负面利空逐渐落地，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。
招商证券表示，8月下跌的关键因素是半年报披露窗口期业绩不及预期，但本轮盈利增速已经见底，未来盈利增速将会进入上行周期。
根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2023H1/2023Q1/2022累计净利润同比增速分别为-2.9%/2.3%/-0.2%，对应单季度净利润同比增速为-7.4%/2.3%/-6.9%。二季度单季度盈利增速负增长进一步扩大，这与此前市场预期的去年二季度基数底，今年二季度盈利增速回升相背离。一季度是业绩拐点的预期被证伪。
不过有别于上述日期都是带来了阶段性反弹，核心还是因为盈利趋势一直向下，而本次业绩披露，是本轮下行期的最后一次业绩披露。从业绩趋势上判断，本轮盈利增速已经见底，未来盈利增速将会进入上行周期。
本周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。
该机构还指出，稳增长政策已经全面启动，如果社融回升，PPI触底，A股三季度盈利将迎头向上。
七月政治局会议召开后，地方政府专项债发行明显提速，国务院关于今年以来预算执行情况的报告指出，“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”。从债券发行的数据来看，9月地方政府债券发行明显提速，地方政府债券发行1.3万亿，比去年多9179亿，六个月滚动发行增速达到76%，于此同时，企业相关口径的发债也提速，六个月滚动发行增速反弹至20%。地方政府债券和企业债券发行的提速，使得8月新增社融将会明显扩张。
由于去年四季度新增社融明显萎缩，基数明显降低，因此，从8月开始，新增社融增速将会呈现加速上行额态势，助推工业企业收入和利润拐点确立。
随着项目投放提速，需求边际改善，8月PMI再度上行，生产和新订单指数都扩张至50以上的荣枯分水岭，显示需求的扩张得到确认。类似的情况在2016年一季度，2019年一季度，2020年二季度出现过类似的组合。
由于专项债发行提速，地产政策明显转暖，期货价格率先大幅反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在去年7月基数明显降低的背景下，预计PPI将会进一步反弹。
此前我们已经分析过此前上半年工业企业盈利增速明显为负增长，利润率同比少增贡献较大。从PPI的数据来看上半年PPI负增长，工业品价格的下跌对制造业盈利负增长贡献较大。从最新的数据传导机制来看，工业品价格已经开启反弹，企业降价去库存过程已经接近尾声，未来利润率逐渐回升将会对企业盈利增速产生明显正面贡献。
政策组合拳中，尤其以地产政策最为瞩目。招商证券认为，地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭贷款利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。
招商证券表示：
地产政策边际优化力度的进一步加大，或因为“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势” ，房地产已进入供需新形势，进一步边际优化大概率不会刺激房价脱离基本面大幅上涨，增加“人口发展新形势”下的民生压力，反而有助于房地产市场平稳健康发展，进入高质量发展时期，政策边际优化有望助推地产板块边际转暖。此外，调降存量房贷利率或有望释放千亿级别的资金体量，减轻居民杠杆压力，释放消费潜力，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。
安信证券指出，当前地产超额行情的决定性要素是销售数据能否出现持续改善，疤痕效应的存在使得政策只能改变短期节奏，对于房地产销售数据后续的改善需要持续跟踪。
资金面方向，安信证券和招商证券认为，9月资金回流概率较大。前者指出，一般历次北向资金单月大幅流出后次月回流概率大，后者则表示，由于资金流入的压力降低，A股9-12月转为净流入的概率明显提升。
9月，A股能否逆风翻盘？
中信证券指出，当前市场风险收益比更佳，是积极入场的时点：
一是政策还会不断发力，直至经济走弱和预期转弱的趋势彻底扭转。中信证券表示：
我们认为当下的政策组合不再仅仅局限于局部行业性托底和防风险，而是聚焦全局目标，激发经济活力尤其是民营经济活力，彻底扭转信心和预期，这是本轮政策的本质。在目标达成前，政策只会不断超预期发力。
二是政策的效果会很快显现，人民币汇率趋势有望逆转。中信证券表示：
中信证券研究部宏观组预计8月社融增速回升0.1个百分点至9.0%，同时PPI同比大幅回升至-2.9%附近，CPI同比回升至0.2%附近，价格性因素对经济的拖累也将明显缓解，8月的主要前瞻经济指标至少不会比7月状况更差。同时，伴随着政策陆续落地，预计9月开始经济运行将呈现边际改善。
此外，中信证券研究部海外宏观组认为，预计美联储9月暂停加息，11月当前来看不加息的概率较大。整体而言，人民币汇率压力最大的时期已经过去，未来趋势有望逆转。
三是当下市场风险收益比更佳，底部区域特征更加清晰。中信证券表示：
从一些资金行为特征来看，上市公司回购数量明显增加、大股东批量式提前终止减持、基金大规模自购都符合以往市场底部区域特征。
招商证券和中信证券对于9月A股的表现均较为乐观。招商证券认为，全年N型走势最后一笔即将开启，中信证券则喊出了迎接“金九”的口号，称当下就是积极做多A股的时机。
招商证券写道：
9月市场将会延续8月底开启反弹趋势，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。风格方面，以科技成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产销售政策发力可能会改善的部分地产链等领域。
中信证券表示：
“三重谷底”过后最后一轮卖压已基本消纳，接下来政策不断密集落地最终将扭转投资者信心，当下即是积极做多A股的窗口，建议忽视短期波动，参与“金九”行情。配置上，建议围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局。
不过，安信证券认为，“最后一跌”之后的市场底还需要时间确认，反转行情需要明确市场核心矛盾改善，同时市场最终底部往往对于利空因素极度钝化，显然这需要8月经济数据、房地产基本面以及汇率层面进行后续验证。等待市场从最后一跌-反转的过程中要有信心和耐心。
客观而言，当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，大方向比较明确，没有什么能够阻挡。
在这个过程中，虽然存在一定对利多因素的钝化，但市场逐渐会形成“如果经济继续弱，资本市场不振，那么政策一定要出到经济预期稳住甚至向好”的预期。
这种预期使得场内资金不愿割肉离场，即便苦情悲情也坚持等待，过程中定价的反转和交易热情的点燃是需要增量资金来推动的。
