深度分析 · SpaceX上市特别报道
1.8万亿美元的太空赌局：马斯克这张IPO牌，到底值不值得跟？
这不只是一场融资，是马斯克把太空、卫星、AI打包成一个"超级生意"，硬塞给全球投资者。你会不会接这个盘？
▲ SpaceX星舰火箭发射瞬间。这家公司正准备以1.8万亿美元估值冲击纳斯达克。
华尔街这两天沸腾了。
距离SpaceX正式挂牌纳斯达克还剩两天，超过2500亿美元的投资者认购资金已经涌进来了——认购倍数大约是计划发行规模的3.5到4倍。用"疯狂"来形容这个场面，一点都不夸张。
这次SpaceX发行5.556亿股，每股135美元，目标募资约750亿美元。按1.8万亿美元估值，它将超越特斯拉，空降美股市值前十。这个数字，相当于整个德国一年的GDP。
但市场越热，越值得冷静想想：这笔钱，买的到底是什么？
星链：唯一撑场子的"现金奶牛"
在SpaceX三块主要业务里，只有星链（Starlink）在真正赚钱。
截至2026年一季度，星链用户数已突破1030万，遍布超过160个国家和地区。2025年全年，星链创造了约114亿美元收入，占SpaceX总营收的61%，运营利润达44亿美元。这是一块真实的生意。
从2021年beta测试时的1万用户，到今天1000多万，星链用了不到5年，这个增速放在任何互联网公司里都算了不起的成绩。今年5月，SpaceX还悄悄把星链月费上调了最多10美元——这是在说，我们不再光靠烧钱抢用户了，开始着手收割利润了。
▲ 星链在轨卫星已超过9600颗，约占全球在轨卫星总量的66%。
火箭发射业务也在稳步增长——2025年完成170次发射，相比2023年的98次几乎翻倍，每次发射的入轨质量也从1210吨增加到2213吨。可复用火箭让发射成本不断压缩，这是SpaceX最硬的技术护城河。
"马斯克要讲述的，是一个从地面智能到太空智能、从算力到数据的全链条故事。过去他也一直擅长打造系统级生态。"——张璐，Fusion Fund创始人 / SpaceX投资人
AI业务：招股书里最大的一个"?"
说完好的，来说让很多人皱眉头的部分——AI。
SpaceX在路演材料里给自己标榜了一个宏大的定位："唯一一家在太空、连接和人工智能领域，为未来构建集成硬件与软件基础设施的公司"。在其列出的潜在总市场中，AI一项就高达26.5万亿美元，占全部28.5万亿的九成以上。
然而现实是：旗下Grok聊天机器人的直接订阅收入，目前可以用"微乎其微"来形容。AI部门今年一季度亏损了25亿美元，且毛利率不仅最低，还在持续下滑。
这个数字是整个争论的核心。2023年，SpaceX资本支出只占营收的42%；到今年第一季度，这个比例飙到了215%——每赚1块钱，要花出去2块多去买GPU、建超算中心、交电费。
电影《大空头》原型、投资人史蒂夫·艾斯曼直言："这份招股书读起来，简直就像一本科幻小说。"他的核心判断是：Grok目前不是领先的AI模型，无法构筑竞争壁垒；28.5万亿美元的市场想象，几乎等于美国一整年GDP。
本月，SpaceX与谷歌签下了300亿美元大单，每月收入约9.2亿美元，看起来很美。但别忘了，谷歌愿意签这份合同，背后原因是全球算力极度短缺——这是一个供给侧被动推高的需求，而不是Grok本身的产品竞争力。而且，AI芯片折旧快，今天买的GPU几年后就是废铁，要维持"AI优势"，就得不停地往里砸钱。
更让人担心的是人才流失。自今年2月以来，已有超过50名研究人员和工程师选择离开，涉及编程、世界模型和Grok语音等核心团队负责人。
估值争议：买的是今天，还是"马斯克未来期权"？
▲ 马斯克同时掌管特斯拉、Neuralink、The Boring Company等多个公司，SpaceX是其最重要的一张牌。
不同机构对SpaceX的估值，分歧大得惊人：
晨星（Morningstar）分析师尼古拉斯·欧文斯给出的估值是7800亿美元；考虑乐观假设后，部分专家测算结果约为1.3万亿美元；而马斯克这次发行的目标估值是1.8万亿美元。差距，就是市场为"马斯克溢价"和AI叙事愿意支付的代价。
"目前估值定价的不是今天的SpaceX，而是'创始人马斯克经济体'的未来期权。"——汤浔芳，势乘资本合伙人
治理风险同样不可忽视。马斯克上市前持有85.1%的投票权。SpaceX还设置了一系列条款，提高了股东对抗公司决策的门槛。丹麦养老基金AkademikerPension已经将SpaceX列入投资黑名单，理由之一就是这种高度集权的治理结构。
有趣的是，SpaceX自己的招股书也把马斯克本人列为风险因素之一——"一旦其参与度下降，将对公司产生不利影响"。一个公司的命运，维系于一个同时身兼五六家公司CEO的人，这本身就是一个赌注。
传统IPO路演是"价格发现"——先给个区间，根据市场反馈调价。SpaceX直接改成了固定价格，不接受讨价还价。此外，高达30%的份额将分配给散户投资者，是常规IPO散户比例（5-10%）的三倍。纳斯达克100指数规则也据报道作出修改，或允许SpaceX快速被纳入指数——届时追踪指数的基金将被动买入。
对A股和中国商业航天的影响
如果你是国内的投资者，这场IPO也值得关注，因为它会带来示范效应。
势乘资本合伙人汤浔芳认为，SpaceX上市直接为全球商业航天板块提供了估值锚点，国内一、二级市场的相关标的，都有望获得情绪和估值上的提振。750亿美元到手之后，星舰商业化、星链V3组网、xAI算力基建都会提速，中国商业航天面临的技术代差和成本差距，可能会进一步拉大。
中长期来看，SpaceX挂牌标志着商业航天正式进入"公开市场融资、加速技术迭代"的飞轮阶段。国内能不能走出类似路径，取决于两个关键：一是头部企业能否在2-3年内完成可复用火箭工程验证；二是千帆、星网等星座计划能否释放足够发射需求，让火箭公司真正形成收入闭环。
这次SpaceX IPO，本质上是一场关于"马斯克能不能统治太空+AI"的全球投票。星链是真实的现金流，火箭技术是真实的壁垒，但AI业务目前更多是一个"我们要做大事"的宣言。1.8万亿的估值，已经把未来十年的故事都定价进去了。买的人，赌的是马斯克会赢；不买的人，认为价格太贵了。没有对错，只有风险偏好不同。
你会跟这个盘吗？欢迎在评论区告诉我你的判断。