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【精华要点】
关于AI和科技板块： 最近全球AI硬件股坐了“过山车”，主要是因为之前杠杆资金太挤了。现在的看点是中美在AI竞争上走出了两条路：美国那边搞前沿大模型，但碰上了电力、政治和基建的“物理瓶颈”；中国则走了一条开源、低成本、高效落地的路子，这可能会成为全球AI版图里的一个重要补充。
能源与极端天气： 原油市场还在紧平衡，要注意“厄尔尼诺”现象。它不仅会推高食品价格，还会倒逼全球加大在液冷、智能电网、储能和水资源管理上的投资，这两年这些领域可能会很硬核。
中国及港股市场： 大摩的态度很明确：现在可以逐步加回香港的头寸了。虽然上半年压制明显，但现在南下资金在回流。关于大家担心的“巨量解禁潮”，历史数据看这跟大盘整体走势关系不大，不必过度焦虑，还是多看看基本面。
政策预期： 别指望会有大规模的“924时刻”（超预期刺激）。目前的决策逻辑是先把手头的财政预算花出去，重点放在科技和能源基建上，而不是直接发钱搞消费刺激。
存储行业（Memory）： 存储是有周期的，分析师觉得今年Q4（9月-10月）很可能是利润率同比的拐点。长鑫存储扩张很猛，大家比较关注，但它也面临关键设备采购和HBM3量产的挑战。
日本宏观： 市场对日本央行加息的预期太“鹰”了。大摩认为日本的通胀压力其实在减弱，预计到2027年底利率也就是1.5%左右，没市场传得那么高。
【全文字稿件】
朋友，大家上午好，欢迎来到一周1度的大摩宏观策略谈，我是邢自强Robin，最近呢，在全球市场波动当中。投资者抛出了三大疑问，基本上是围绕着第一全球AI硬件这个趋势，为什么说变就变了？第二呢呃，最近中东战事此起彼伏，又出现了全球天气极端化。那么，这样呢，对全球的通胀，对联储政策和流动性有什么边际影响？
第三呢，就是中国经济半年报刚刚公布了。是否能迎来呃政策支持力度加大的一个九二四时刻，最终其实这三大问题汇总到就是。呃，目前在全球投资者对AI硬件蓄势变化之后呢？他们有一种多元化配置资产投资的需求。中国资产能否吸引他们来多元化配置？所以今天还是像以往一样，如我们的首席策略师Laura。经济学家监理证明，亚洲经济学家derrick呃和我们的呃AI硬件，特别是存储方面的分析师Daniel。一起来给大家分析最关注的这三大话题，我还是来抛砖引玉。
首先是强调最近AI投资的新格局里面。特别是呃AI硬件与存储板块的这个剧烈调整，我们也看到了中美的AI竞争。到了一个新的分水岭，这是我们想讲述的一个叙事，第二呢，则是前瞻即将到来的七月底的政治局会议。在二季度经济数据呢，不及预期之后，我们如何理解宏观政策的下一步有没有？政策力度显然加强，恢复市场信心的久爱斯时刻，那在正式开始之前也是希望大家知道了最近。在开展一年一度的我们叫xt全球固定收益的评选，就对做固定收益像利率，
汇率，大宗商品这些研究比较好的团队们。在评选中予以一定的肯定，那如果大家觉得过去一年我们的研究还是给您的一些投资决策有一些参考价值。希望大家去参加这个excel全球固定收益的评选，给我们在全球宏观研究，亚洲宏观研究，这里面投上宝贵的一票。那相关的投票的链接，我们已经发在了呃，每个礼拜一给大家发的这个大摩宏观策略团的邀请函，里面有这个链接。希望大家抓紧机会给我们投上宝贵的一票。首先讲到AI的新格局。最近几个礼拜呢，
我想大家都围绕着全球科技股，特别是AI硬件经历了过山车一样的抛售。呃，像我们的同事Laura这边观测的比较紧密的一些，像韩国的cosbi的指数，像全球存储板块的指数。以及美国tmt的动量指数，这些都从前期的高点下跌了超过20%了。那为什么这些板块出现这么大的调整呢？首先就是过去一个半月，我们强调过的出现了。杠杆资金大幅涌入，交易结构极度拥挤，这种杠杆资金的杀入，仓位的高度集中，
通常都是所谓的赛道型牛市。后期的特点加剧了市场最后阶段的超高的波动性，因为归根结底呢，此前被大家高度集中买入的，比如说存储芯片的行业。呃丹尼尔后面也会讲到这个行业呢，还是一个高度周期性的行业呃，尽管大家把它目前的周期称之为超级周期。但是超级周期也是周期，不是没有周期，但是杠杆资金在过去几个月大幅杀入那市场，就进入了一个。高度关注变化率就是边际的二阶导的这么一个时刻呃，大家天天讨论的都是这些存储公司卖的存储芯片，它的同比。
定价呃，有没有一些呃见顶的信号啊？那我们也知道再好的行业，哪怕是超级周期，它的盈利。和订单很难一直加速的，这个加速度是很难长期持续的。当前他们高达90%的毛利率是不可能永远持续的。所以最近的业绩期，即便是交出了很好的财报啊，这些行业很多公司股价出现了大幅下跌，这就表明在市场最拥挤的领域了。极高的风险敞口啊，造就了巨大的波动性啊，一旦他们这些板块毛利率见顶，
那估值的所谓的重估的过程就。戛然而止，这些还是停留在流动性层面的影响，是杠杆资金带来的影响。但除此之外，最近一个月呢。也有叙事上的变化。首先就是中美的AI竞争这个动态啊，有所变化。中国大模型的进步，大家目睹了确实对美国的前沿的模型，构成了一些真实的。竞争方面的影响，你像近期发布的中国kimi发布的k3开源大模型。作为迄今为止中国最大的一个开源群众的大语言模型呢，
它的表现是非常卓越的，而且它不是一个一夜之间出现的奇迹，它是。中国AI模型行业积累进步的结果，你像六月份之前已经发的这个glm的五点二同样是比较出色的。所以我们还是一直预计呢，未来会出现规模更大，性能更好，具有全球竞争力的。中国的模型，这彰显了中国AI的采取的不一样的路径。它的重点不是简单的追赶。前沿的模型的算力还是转向了实际的应用的价值。中国会通过优化速度。啊，
优化成本效率和系统性的集成，使得AI技术怎么能迅速在实体经济在？应用场景中落地扩散应用，这种动态呢，使得中国可能会给全球提供一个不一样的AI的解决思路。呃，未来在全球AI的世界中，市场的总额中，中国肯定有很大的一席之地。相反呢，美国现在AI投资。从各个云厂，各个互联网大厂提供的未来的蓝图来讲，似乎还是如火如荼。但是，
他们正在遇到现实世界的。物理的强和政治的强的约束，因为这个AI的军备竞赛，它不只是买高端芯片。谁能够构建一个完整的AI的生态链和基础设施是最关键的，这个基础设施里面就包含了类似于数据中心以及支持他们的能源系统。那现在美国AI投资就撞上了现实的物理和政治的瓶颈，有三个障碍影响到了美国AI投资的落地。这三个障碍呢？3p分别是人。电和政治那首先是老百姓反对，很多老百姓在各个州呢认为AI算力中心不带动当地的就业。还会带来污染，还会带来能源价格的上涨，所以纷纷的反对社区投反对票。
其次呢，就是电。美国是缺电的，那么我们统计的美国从现在到二零二八年有大量的电力短缺，要支持这些数据中心的话，电网。跟不上第三呢，就是政治，那就是美国各个州，它自己可以对数据中心的建设。出台一些政治方面的监管的规定，那这种对数据中心的抵制去年就明显的加速了。呃，去年一年大概一千六百亿美元的AI的数据中心的项目占去年投资额的四分之一，被延期了，
取消了或者难产了。而今年仅仅是第一季度，美国就有1300亿美元的数据中心项目，因为它各个州的地方的抵制被叫停了。啊，现在很多州都纷纷出台了，我们叫呃限制令，暂停建设令的这种方案，不允许在当地建数据中心。所以来自于从人到电到地方政治这三大阻力啊，成为美国AI算力建设的最大的约束因素了。那怎么破局呢？美国这些数据中心的开发商，他只好走向所谓的离网啊，不加入当地的电网。
of fg或者表后，这些电力的解决方案，但是这就意味着第一他们要大量的采购燃料电池。储能等等，这些策略呃，以便呢，不加重当地的电网的负担来确保电力供应，但这种情况下，它的建设成本是非常高的。建设速度是非常慢的，而且在地理上更加的分散化了，所以从这种背景之下呢，中美AI竞争的这个天平是有一些微妙的变化。美国还是受困于高昂的前沿模型的成本呃，以及地方从人到电网到。
政治的这方面的内耗，那中国这个时候却走出一条极具特色的破局之路，包括kimi这些国产模型的爆发呢，还是通过一个。成本更低，计算更高效的模型缩小，跟美国的差距比较有性价比，摊薄了将来的推理成本。这背后呢，当然也是有中国比较集中高效低成本的，你像国家电网啊，庞大的基建的执行力。所以呢，中国似乎走的是将AI作为一种普惠的数字公共基础设施，进行一种集约化的部署。
这是跟美国不一样的路径，那边是呃美国追求前沿大模型，但是呢，确实也面临它从能源到基础设施的瓶颈。中国则是通过低成本，大模型和国家级的基建的能力进行追赶，这是全球AI趋势中最大的预期差了。呃，我想正是因为这一点呢，可能大家最近也意识到了中国，所以kimi为代表的这些大模型，它具备了高智能密度，低推理成本，比较开放的战略。可以去部分的解构呃，
美国和西方有少数巨头把持的这种算力垄断，这种情况之下，大家对。未来的投资方向，全球的AI的市场的布局分化，就有一个不一样的看法。你比如说在全球市场，尤其是除了美国和美国的紧密盟友以外的全球广阔的呃发展中国家的市场。中国的AI可能具有难以估量的潜力，因为现在全球各国都在强调主权AI试图减少对单一的外国平台和外国空供应链的战略依赖。如果选择美国个别的封闭的巨头，那就意味着从算力到数据中心到网络安全到应用层，要全盘被垂直整合了。被锁死了，这对部分的国家来讲，
他可能不愿意接受。相比之下呢，中国提供的是一个性价比比较高，而且具有公共品特性的，这种开放的。模型允许很多国家在本地的基建上去自主的部署，去自主的微调，那它可能不追求垄断。这反而成为了呃，我觉得呃，各国构建自主主权AI的催化剂。那么，这是我们讲到的第一个最重要的原因。第二呢，其实我们也知道，
在历史上。中国很多从新能源汽车到新三样的突围，它不只是在呃全球南方，就是新兴市场。发展中国家甚至在一些欧洲，也就是说呃，传统意义上属于发达国家，但是跟中国地缘政治关系。相对呢，比较中性的地方也是有很大的突围和发展的潜力的，你像新能源汽车就是典型，在前期我在。呃，欧洲出差，后来休假在葡萄牙街头，
你像里斯本啊，像波尔图啊，嗯，街头已经跑着很多种不同品牌的。中国的新能源汽车了，为什么呢？是因为当地的政府和市场，还是想追求成本低？体验一样好，甚至更好的，这方面的产品，那在欧洲部分地区，那更不用提在东南亚，在拉美，在非美阵营的经济体。
它基本上并不需要或者支付不起呃，美国最顶尖的这些算力的价格，那未来呢，从AI模型的发展来讲，中国模型可能会填补这个巨大的。实用主义的市场空白，那当然了，我们也注意到啊啊，美国有一些看到了kimi发布的k3模型的。这些表现之后，美国有一些言论，比如说建议美国当局选择性的来通过提高准入或者发布一些软性的法规，针对中国的AI的生态系统。人为的提高门槛，但我想这也恰恰反向证明了中国的开源式的创新呃，
已经精准的切中了西方AI壁垒的一些软肋吧。所以，未来全球AI的版图绝不会仅仅是一个单极的垄断，会演变成两条路并行，一条是美国这种。呃，成本目前看起来比较高的封闭生态，追求最前沿的大模型，另一轨则是中国依托较大的呃能源供应能力。基建能力用开源低成本，灵活性的模型搭建的数字公公共基础设施，这是全球联种AI的发展轨迹。除了AI之外，我想影影响全球的通胀流动性，还有一个值得关注的，
那就是。能源博弈和极端气候交织，因为现在看起来呢，原油市场还是处于一个紧平衡当中。呃，中东的霍尔木斯海峡保持在关闭状态，而这个过程中，由于中东和各方的炼油产能的损失。呃，成品油市场现在是紧平衡的，你比如说美国，美国在过去五个月呢，不断的释放它的战略原油储备，目前处于约三点二亿桶，这已经是43年以来的最低点了。
随着它的储备逼近了三亿桶的底线的大关，进一步释放储备进行出口，这个难度很大。美国的能源能源出口开始回落，而在过去五个月，全球原油短缺当中呢？中国发挥了重要的缓冲期的作用，帮助了全球供需平衡。因为中国的原油的进口量呢，从通常的呃，每天大概1300万桶，大幅降到了每天只有700万桶。这在很大程度上是缓解了全球过去接近五个月的关于能源短缺的担忧，但中国也不大可能一直如此低量的进口啊。所以中国的购买呢，
可能在未来一到两个月之内逐渐的恢复正常化，所以现在大家还是对原油价格出现了一定的支撑。产生了强化的预期吧。而且如果把目光从传统的地缘政治和货币政策转向到另外一个变量，那就是极端天气呃。最近，强厄尔尼诺现象。叠加欧洲创纪录的热浪，成为了通胀的隐患。呃，西欧呢？刚刚经历了有记录以来最热的六月和七月，比历史的平均气温高出3度。那么，这对当地的交通，
电力，水资源，劳动力造成了广泛的影响，而且欧洲只有不到五分之一，只有百分之十九的家庭安装了空调。那现在随着极端高温在欧洲这张图片，它的制冷需求在迅速的增长，而且厄尔利多现象呢，有可能在今年底零二零二六年底才达到顶峰。这将会推高明年二七年的食品通胀的风险呃，那这种情况之下呢？可能适应这种极端气候，也会成为各个国家和企业重要的投资的。主题你比如说你要支持AI的能源呃，数据中心可能需要高效的液冷呃，
同样你要应对极端热浪，需要更加智能的电网。和储能的网络这方面，硬核的工业投资是必不可少的，所以厄尔利诺呢，是影响到我们资产配置的一个重要原因。那我们估计呢，食品通胀那明年会被明显的推高。在欧元区，大概食品通胀可能会上升零点六到一点九个百分点。在亚洲呢，像印度，印度尼西亚，它面临的食品通胀的风险最大，因为他们农业占当地GDP和就业的份额最高。
在拉美呢，像秘鲁啊，巴西啊，哥伦比亚面临的厄尔尼诺带来的食品通胀的风险最大，通胀呃通胀也会影响大宗商品。你像呃糖像可可这些由于它们受厄尔利多影响的地区的产能影响最大，所以它们的价格普遍的。偏角或者是偏向紧缺，总体而言，二零二六到二七年都是非常强的。埃尔利诺年，那这种极端天气呢，会导致各国围绕着制冷设备。智能电网水资源的管理，新材料的投资成为极其重视的领域吧，
这是影响全球AI和能源叙述的。叙事的两大主题，接下来呢？我想把时间交给我们的首席策略师Laura来具体的分析。在面临这些所谓的AI的叙事，为何一夜之间画风就变了？在这个过程中，全球又出现了担心流动性的边际的取向，加息降息的边际变化以及。中国到底能否作为一种多元化的资产承接？从AI硬件中单纯流动出来，轮动出来的一些资金，我们接下来把时间交给Laura。谢谢饶斌总嗯，过去两周呢，
市场是确实非常非常波动呃，整个全球股票市场几乎可以说是画风，画风一转。呃，我们之前也一直知道呃，香港市场是作为我们呃周边的一些市场的finding short呃，年初到呃，六月底之前呢，受到了很大的伤害。那在最近全球市场，尤其是AI蓄势相关的一些主题投资机会出现大幅回调的时候呢，我们反而看到香港这边的一些finding short的压力有明显的减轻。包括南下资金呢，也逐步稳健的开始回流香港呃，所以今天呢，
等一下我也要跟大家分析一下为什么我们认为现在还是一个加强香港的好时机？我们基本在两周之前呢，开始跟大家呃，建议目前已经可以逐步加回我们香港的头寸，那现在呢？在这个整个的外围环境下，我们认为香港接下来。呃，持续啊，这个不断的去呃，补回年初到六月份的呃，这种差距的这个空间还是有相当大的啊，这样的可能性。呃，先讲一下我们之前其实也多次强调，
就是说呃，全球一个稳定的金融市场呢，对港股的一个稳定表现是至关重要的。所以在这个AI叙事，目前大家都充满了疑虑和焦虑的过程中，我们对美国市场是不是已经也开始有一个信仰的动摇？那至少目前我们大模的研究观点呢，这方面还是没有没有任何的改变，首先呢，就是说我们之前一直强调啊，就是美股它的一个强劲的基本面是推动它。不断创新高的一个根本性的原因，这里边呢，包括但不限于一个非常强劲的AI趋势以及所连锁带来的呃资本开支。和很多的这样的一个需求和供给的不断向上调整，
以及这个价格的不断向上调整所带来的盈利预期的一个呃进一步的upside。呃，其实我们看到呢，不同的板块在美股里，它的盈利预期的调整的动能，现在在人工智能叙事之外，包括比方说像可选消费，包括像交通。等等，这一系列呢？呃，向上的动能的调整也非常之好，而且我们看标普500，它的中位数的股票。呃的调整动能呢，
目前还是非常一个强劲的一个正呃，一个正数，所以基于此呢，我们认为呢，美股它由前期的一个AI基础设施的，这样的一个非常集中的蓄势，现在是更多向其他板块扩散。而美股我们也知道，作为全球第一大股票市场，它的深度，广度和不同板块呃，这种可以构成的一个非常均衡的。呃，各种投资机会和策略和不同板块的这样的一种相对的啊，这种配置的需求都能够得到满足的这样的一个美股的现状呢，
也可以保证一个。所谓我们认为的broadening out，就是逐渐扩散的这样的一个股市，缓慢上涨的这样的一个情况呢？它还是有充分的啊，一个演变的机会。呃，那在这个趋势下呢，我们其实就是说也有分析啊，现在我们逐渐进入二季度的一个季报期，那我们也有看呢，每个公司发表的这个。呃，这个呃，报告的这个transcript那我们在看这个transcript里头呢，
我们发现有一个很明显的趋势，就是说。在美国上市公司中呢，相对于人工智能的这个应用端啊，这个动能呢是越来越强的。我们从去年开始就对标普500作为一个整体的一个universe在进行跟踪。发现呢，对人工智能在这个整体的比方说这个降本增效啊和提高生产效率呃，整体的一个公司运营效率里呢？这个美国上市公司这个群体，它总体的adoption rate在不停的上升，那现在呢？我们也是觉得，就是说这样还是啊，这个大步向前的这样的一个。
应用方面的一个趋势呢，其实是。支撑我们认为美股所对整个上市公司群体所能够产生的一个生产力的提升，还有一个呢，就是啊，人工智能所带来的其他的这种。呃，从这个整个流程啊，还有一些这个成本控制啊方面等等带来的这些优势呢，慢慢还会在接下来的这个不同的季报里所进行一个体现，同时呢，就是说目前我们看美国的这个CPI的print。还是低于我们的预期，无论是核心CPI呢？还是这个headline CPI，
其实它month o mance都是下降的一个趋势。而且我们也看到呢，比方说在这个核心服务项目里面呃，很多都是比市场预期的呃，这个放缓的要快很多。啊，包括像酒店啊，包括像这个医疗服务啊，还有这个呃，汽车保险啊等等这些大项呢，我们看到这个整体的一个服务类的消费动能，其实都是在放缓。因此，我们还是坚持今年啊，应该是美联储不会有加息的动作，
而如果过渡到明年呢，三月份一次降息，六月份一次降息，两次降息，总体对美股市场的一个流动性和一。一个呃，这个interest rate利率的预期来讲呢，都是偏利好啊，就是从六到12个月的维度来讲呢，我们还是看到有一些利好因素在逐渐展开。那所以我们就讲哈，就是说对美股市场呢，我们目前觉得呢呃是还有整个七月份甚至八月份，比方说基于目前一些集中仓位的一个。啊，
一个分散化的调整啊啊，还有这个股市里面过多的一些呃，这种杠杆的一个回撤啊，然后包括比方说八月份是一个传统的，这样大家放假的一个淡季期呢，在目前。市场流波动性高企的情况下，大家不愿意持仓去度过这段时间的，所以短期波动性应该还是会相对的比较大，但是总体放眼六到12个月，尤其是我们看到这个11月份中期选举之后。呃，一般来讲呢，历史上一九五零年之后18次中期选举，其实在选举之后呢，
总体的smp的走势都是向上的，所以目前如果我们把时间点拉长一点呢，我们觉得。就是说有一些担心的是不易于过多的去呃去放大它，那像我们日本市场这边呢，也是刚才我们讲了，就是这个友邻这些。包括像韩国啊，日本啊，然后包括中国台湾啊，这些市场它其实波动性都非常巨大，但是我们也发现呢，在跟投资人交流的过程中，日本市场除去它这个人工智能叙事相关的股票确实是承受了很大的压力。之外呃，
其实有一些其他的板块呢，目前我们看到比较积极的一些投资人的这个轮动的举动，比方说像日本的一些银行啊，目前就呃承接了很多轮动出来的资金。同时呢，我们也看到大家是对本身和这个呃市场beta相关度比较低的一些板块，比方说包括这个游戏啊，或者是一些这个IP相关的这个公司啊。还有像呃医疗服务啊，或者是这个呃食品生产商还包括一些零售商，这些都是我们在整个日本市场的板块里面能够看到。对这个呃轮动资金产生比较大的吸引力的呃，这样的一些板块，那说到我们中国这边呢，就是说呃，
刚才我已经讲到了，我们认为那现在是一个加仓。呃，中国的或者是说，尤其是香港市场的一个比较好的一个时机，这里面呢，一个是呃，我们其实是从五月份发布年终展望的时候就跟大家讲，比如说在接近。八月份的这个过程中呢，我们觉得香港整个市场的这样的一个set up，它的一个呃总体的一个投资环境和这个投资条件呢，会逐步改善。会给香港呃创造一个呃catch up的机会，那从两周前呢，
我们已经正式建议大家去做这样的一个仓位调整。那这里边几个主要原因还有一还是我们之前已经呃已经重复过多次的一个，就是说我们觉得二季报呢，相对于一季报，它会有一些亮点。呃，这里边比方说这个大盘互联网公司啊，会有一些这个呃超预期的表现，然后包括呢，刚才邢总在开篇的时候也提到了，就是说中国整体在人工智能方面。和美国这个分庭抗礼的这个能力呢？市场现在是呃，可以通过比方说kimi 3的发布会有之前比方说腾讯啊，它的这个浑元呢，
或者是一些这个AI agent的发布呢，可以得到进一步的印证。而且包括open router上所显示的全世界的token consumption的数量，也是目前从比方说从去年三月份到今年三月份到今年五月份再到现在的七月份。我们看到中国的这个token consumption的这个数量，它是大幅的攀升，而且是已经大幅的领先美国所。贡献的token consumption的数量，所以就是说呃，我们接触的投资人呢？对比方说中国的呃，这个人工智能相关领域的这个领军的一些上市公司。它能够所取得的市场份额和接下来的进一步的发展空间，其实也是逐步的，这样的一个预期改善，
所以这个呢，我们也是预计在我们一直也预期是从七月份开始。会有这些中国的这个大公司，在人工智能领域取得的进展的一些密集的和市场交呃交流，和这个推出的是这样的一段时间，所以也刚好时间点是卡在现在。那第三点呢？就是呃，我们上周发布了另外一个报告，就分析了一下大家近期非常非常关注的就是港股的一个。解禁潮因为呃港股今年呢，就是说总体上市公司排期的这个数量是比较多的，同时今年的港股因为去年港股和今年年初港股有很多新上市的股票呢。它确实是呃，面临着很多不同呃不同，
这个到期日的股票呢，在今年是我们看到一个非常呃这个巨大的一个解禁的一个压力。那我们做了一下测算啊，就是我们看到从今年的七月份到12月份就是二零二六年的下半年，确实是有巨量的资金。面临IPO解禁差不多是呃超过1140亿美金的，这样的一个量级呃那这样的一个量级呢，我们从时间点上来看呢它。集中在两个月份，一个就是现在的七月份，还有一个是九月份，九月份是排第一位的，七月份是排第二位，这个一二位是指什么呢？是指过去整整六年。
港股交易的历史里面，我们能够看到单月解禁的规模呢，是九月份，第一个是第一位，然后七月份第二位，所以确实规模是比较大的。但是我们是不是对这个事情要特别特别担心呢？其实不不然啊，因为我们也看了，历史上就是说。多次的这种相对规模比较大的解禁，甚至于说相对市场流通市值规模比较大的解禁呢，它在股票指数啊，在市场整体大盘指数的层面。它其实并没有一个很明显的一个呃，
这种高关联度呃，所以应该说是由其他的呃，这个影响市场环境的一些因素。做主导，而这个解禁本身呢，我们没有看到历史上有这个数据统计方面有足够significant的证据去证明它真的是影响大盘的一个走势。所以我们现在在七月份开始，这个已经解禁的压力在逐步消化释放的过程中呢，我们相信这个投资人的这种情绪呢，也可以逐渐的平和。然后呢？去呃去真正去审视通过基本面啊，然后通过一些这个主题投资啊，自己在香港的配置，而不需要过多干担心港股的解禁，
但是在这个基础上就是说。是不是完全不需要担心的，也不是那我们比方说在整个市场的层面，他确实不需要太担心，但是在。在行业的层面呢，我们看到它其实偏重的这个行业的板块还是很明显的，一个是it板块，然后一个是原材料板块，这里面尤其原材料板块。是最为集中，就是说它解禁的总体的这样的一个规模呢，已经达到了它目前。啊，这个流通市值的30%，
所以从板块来讲呢，我们是建议大家对这样的这个集中度非常高的板块。去做一个这个呃，更多的关注，然后在个股层面呢，我们呢看到的这个呃，这个数据呃，这个统计啊，统计的这个。呃，这个分析上呢？它的significance就更大了呃，就是说我们分析了历史上超过700多个这样的一个大规模个股层面解禁的案例呢？我们看到就是说在股。在这个解禁到期日的前一个月和后一个月，
这两个多月的这个时间点内呢，确实这些呃股票的呃，这个波动性和股价的这个扰动呢会。明显放大于相对于其他市场上的呃交易的股票，所以我们呢，在上周的报告里面也做了一个梳理，我们提供了32只股票。是接下来的几个月里，它呃解禁的市值，呃超过它目前已经在市场里流通的这个股票市值的。这些呢，我们建议大家去高度关注。可能呢，要在这个短期的这个时间线内呢，去做一些规避呃，
所以这一部分呢，我们觉得就是说并不影响我们现在去呃，重新回去配置香港的这样的一个时间点的判断。呃，然后第三呃，然后第四点的原因呢？是我们也呃在上周发布了一个报告，就是看了一下整个六月份呃，大家呃，全球投资人对中国的仓位的一个管理。呃，这个六月份呢？是一个呃，应该说是从资金流量上来讲呢，是比较糟糕的，
一个月份就是我们看到无论是被动资金还是主动资金都有非常巨大规模的流入。唯一的一个亮点只能说是南下资金，它开始在五月份的这个净流出之后呢，开始有条不紊的，这样的终于的回流。呃，那我们是强调呢，就是说中国市场本身它的一个周期，它的一个股票周期呢，和其他市场的联动性相对的比较低一些，相对比较低一些。然后再叠加我们刚才讲的其他一些，我们这个香港市场在七月份前后进入八月份的这个过程中，它的一些自己的生态的改善呢，我们是觉得在目前的这个。
呃，大家呃，没有对中国之前已经开始进行加仓的前提下呢？逐步有一些资呃资金从其他市场释放，然后会呃。呃，这个有条件的去重新呃，这个投在投在我们的这个港股市场上，或者包括A股市场上呢？呃，这个可能性都非常之大，所以这几个原因相结合呢，我们认为呃，七八月份都是可以有助于港股去把前期的一些。落后的局势给扭转过来呃，
然后等进入九月份，在之后呢，我们可能要更多的去展望一个三季度的这个业绩和年底的业绩，甚至看到明年。同时，我们也要注意，就是外围市场啊，一些比方说，包括霍尔木兹海峡呀，包括这个人工智能的这个呃，一些这个呃，高度高度集中的仓位的一些消化释放啊。等等，这些外围的这种波动性因子是不是已经得到了充分的一个改善？如果在那个时候，
如果说我们本身自身的一些利好呢，已经充分被。反映在价格里，同时外围的环境又改善的比较多的话呢呃，那可能港股的这个呃，现在我们看到的它这个跑赢的势头呢呃，有可能会放，有可能会放缓，但是这个呢，我们是建议大家在。这个八月份向九月份迈进的过程中呢，去高度关注基本面，然后外围市场的一些呃条件的逐渐演变和变化。呃，今天的分享先到这里，
把时间交还给星座。好的，谢谢Laura，那么接下来呢，我们进入一个至关重要的行业的辩论，那就是存储Daniel是我们这个行业的优秀的分析师。针对存储下一阶段的技术演变路线发布了很深度的报告，但与此同时，它也随着全球AI硬件团队一起刚刚做了很多的海外的全球路演。对于投资者这个时候产生的这个辩论，呃，存储到底是不是见顶了超级周期？接下来怎么看？以及中国也有比较强的长青。等存储呃新来者的上市，
是否会影响到全球的供需的平衡？接下来，我把时间交给w。好呃，谢谢邢总那呃，大家早上好，我是呃Daniel嗯，首先先跟大家讲一下这个存储的。周期嗯，存储仍然是有周期，虽然说它是有这个全球的csp，因为人工智能的关系。要去买很多存储做lta，但是以这个行业过去20年来说呃，周期仍然是看利润价格同比的走势的二阶倒。
那以二阶导数来说，确实在今年的四季度可能在九月，十月这个交界了。它是会是一个高点，一个拐点，所以呃，近期大家发现就是存储行业开始有这个。股价的波动其实跟历史的周期高度吻合，一般来说，在利润价格同比。呃，pick的时候大概前四个月了，平均大概前四个月其实差不多就是六月，七月这个时间会股价开始高度的波动。所以第一个跟大家分享的是呃。
看起来，这个跟过去的这个走势是高度一致，那现在的问题就是说往后啊，我们该如何看待这个比较偏structure的？呃，对存储的这个影响，那接下来就是提到第二块就是呃，目前行业最主要的底碑。呃cloud capax versus这个呃存储的高价格那呃确实，现在刚好我也在国内。在上海也在这个人工智能大会绕了一圈。存储不可或缺，以现在来看，呃，国内这些大模型不管做大模型的厂商，
这些做gpu的公司。其实啊，现在最大的一个痛点。仍然就是存储不够。呃，特别是利润。所以啊，存储限制了AI发展，或者说我们需要更多的存储需求，仍然存在这件事，我想啊，这个应该是不会改变，不管。呃，国内还是海外都一样，
但是仍然碰到的，现在的痛点就是价格。价格太高，那大家看三星海力士目前利润的毛利率呃，应该都已经接近九成了吧？就是percent的毛利率，所以这是一个一体两面呃，市场需要存储，但是存储因为需求。价格呃，不断的往上，所以在这样的状况之下呃，就会开始激发一些呃行业的一些创新。嗯，这个跟当初在15年前3d name的呃开发其实是非常一致的，
当时也是因为大家需要这个存储做。呃，video的储存做。呃，图片的储存，那也是因为当时有这个呃，智慧型手机的到来，所以我们需要存储有更高效，更低价。能够做大量的呃，这个大量的这个呃storage的density的提升，那15年前的3d内那是一个呃破坏性的。呃，技术的呃，这个革新那以现在来说呃。
目前，每几个礼拜大家就会看到有一些不同方式去改变存储的架构。那在这篇报告里面，我们就是试着去回答，就是说现在行业有几个趋势，大概就是有六种了。透过设计的改变，透过制成的改变啊。在呃package上面的改变，还有材料呃integration，那甚至就是系统架构改变。就是大家会看到各式各样的呃方式，那最近呃，实际上就是在台积电在高通。的最近的invest day，
还有论坛里面其实都有提到如何透过存储。呃，不同的呃，封装的方式可以提升我们的带宽，降低我们的价格，那呃，国内的话，我想一个指标性的企业就是蓝旗。它也是有透过一些这种内存接口芯片啊。还有就是一些呃，可能未来呃，大家看到的一些新的接口的方式去提升呃，存储的带宽。那总之就是透过这些方式呢，我想可以部分解决这个存储带宽不够的问题，
但是同样的问题就是刚刚呃，辛总跟lora总也都提到。token的消耗量，它是一个指数型的增加，所以虽然有一些方式去降低对存储的依靠，但是这个。需求的上升实在太快了，所以以目前来看呃，回到刚刚一开始我们讲的就是说。存储的周期性看起来是有可能是见顶，但是他的需求仍然在往上，所以这样的状况我想可能会持续一段时间，那这是第一块。那第二块呃就是长兴呃，长兴快上市了，
那目前以我们的理解是长兴，它在国内应该total在五年后它会有八座城。它会有八座厂，那一般来讲，一座厂大概100k了，所以呃，大家算一算，应该就会有一个心理的数字，在未来长新的扩产，大概会到什么样的程度？那目前可能就大概就是三座厂的产能，未来会有八座厂，所以长兴这边他一定会很积极的去破产。那只是说现在的问题就是第一个设备，国产的设备呃，
必须要跟上海外。因为呃，仍然是有一个这个设备，海外的采购的限制了一些关键的设备，比如说euv这个就不可能有。那可能就要透过duv，那duv有一些储存的呃积累的基台，那如果其他的该怎么办？那另外就是说呃，在hbn的这个呃眼镜上，目前长兴呃在hbn三一，它仍然是一个工程的阶段，还没有到量产。那这一块呃，之后应该也是一个关注的焦点了呃，
以现阶段来说，长新的产能的过程，我想这个没有问题。而技术上，不管是低价三六千呃400转能不能跟上，还有就是hbn三一，我想这个是关注的一个焦点。那短期长新的价格。绝对是非常非常积极的往上，那我们听说的状况就是三季度，四季度应该要去卖凯力士跟三星的价格。嗯，所以以这个IPO来说，它仍然应该是一个正向的，一个开头的意思啊。
因为长兴的这个毛利率应该会有个显著的非非常非常显著的提升嗯。总体来看，我们对呃存储这个行业仍然是正面的，但就是提醒一下，从这个呃周期性来说。确实啊，要见底了，那之后呃的一些这个股价的发展，我想跟筹码面还是蛮有关的。目前，美国跟欧洲投资人普遍还是比较偏乐观一点，那呃有一些亚洲的h fun确实最近有de gros。在存储这边，不过呃ovo因为存储仍然是八周内，所以我想投资人的反馈一般来讲比较还是大阳地图。
倒没有说真的偏啊，非常悲观，那我的呃更新就到这再把时间交给给辛总，谢谢。好的，谢谢Daniel带来了第一线。全球路演之后，投资者的反馈以及对中国的风投也，上市之后带来的未来供需的影响和下一阶段的技术路线。我想回到宏观经济，大家也在关心。经历了二季度经济增速放缓以及最近市场的波动之后。是否接下来会有一个呃政策支持力度大幅上升，有点像二四年九二四的时刻。包括七月底的政治局会议出台怎样的政策？
接下来我把时间交给我们的经济学家监理郑宁来具体的阐述。对会议的前瞻以及现在是否逼近了又一个九二四时刻？好的，各位投资者好，那上个星期的这个百分之四点三的二季度GDP数据出炉以后，确实很多投资者也跟我们。进行了交流呃，就是因为看说是不是接下来这个政治局对于消费端甚至地产端都可能会有更加多的政策，也是希望在AI交易的。已经是比较拥挤的情况下，能不能够在其他领域发现更多的这个新机会，那当然也是有一些投资者就会担心说今年因为出口好，上半年GDP平均也有百分之四点七。那如果说中央一然不着急的话，那下半年经济增长会不会呃继续失速？
那这边呢？我们先跟大家讲一个，就是可能会比较。有一点失望的判断就是，总的来说，我们觉得政治局的这个重心，它可能更多的还是放在提升现有政策的执行速度上面，而不是说就进一步的去扩大整个刺激的盘子。那这边主要的原因还是因为目前为止，我们看到有超过一半的政府发债的额度以及政策性银行准财政的工具是还没有花出去的。那当前呢，我们如果比较一下，就是用呃，可以用还是没，但是还没有开始用的，
这个财政预算的资金和去年下半年已经用掉的财政资金比。现在其实还是多出了整整20000亿的，因此我们觉得会议的焦点是在于怎么样把这个预算用出去，而不是说立马的就去呃，扩大这个整个预算。算那第二个呢，就是我们觉得在油价波动以及全球的这个aig备赛还在如火如荼的这个大背景下面政策，它发力的重心应该还是在。呃，科技在能源建设方面而不是出台新的消费政策，那当前发改委也是在重点的筹划六张网范畴内的。这些投资项目，尤其是像。呃，算算力网，
超高压电网以及像储能设备这些呃相关的项目，那消费方面呢？上周，扩大消费时规划出炉以后，确实很多呃，投资者朋友也是问我们说这个是不是意味着短期内可能就有更多的消费政策出台了？因为毕竟这个计划它是第一次提到了二零三零年的，这个设立的呃规模的目标说是要达到600000亿人民币。然后对房地产社保稳就业也都是有所琢磨的。但是呢，在我们看来，我们觉得这个规划它其实更多的是会对中长期怎么样去促消费的这个总体框架有一个更加清晰的阐述。但是从字里行间，我们并没有感觉到它显示短期内就马上有一个政策要加码的急迫性。那首先呢，
就是如果说我们按照二零三零年四二零要达到600000亿人民币的这个目标去算，未来五年的复合增长率其实是在百分之三点七的。这个是跟过去四年的平均增速，是基本持平的，那这个其实我们觉得它是意味着决策层可能是更加多的默认接受了疫情后消费的一个。较低的增长水平，而不是说现在就马上要大幅加码，让你的这个呃呃消费的增速要能够上一个台阶。那同时呢，我们也可以看到规划里面它除了设立这个数字以外，对社保地产稳就业，其实也都没有一个数字化的一个硬性指标约束。那这个其实也是等于给政策的节节奏提供了更多的一个自主的空间，那第二个呢，就是我们觉得呃从。
基本面上面来说，或者从这个决策层主体的这个思路上面来说，他更多的还是认为消费是一个收入增长，就业增加的结果，而不是一个直接的政策抓手。那这个再叠加，现在其实呃全球都在做这个AI军备赛，那中美之间的科技之争也是可以说是呃愈演愈烈，那这个也意味着短期内财政资金它必然更多的是向企。企业端向产业端，而不是向消费端，居民端倾斜的，那但是正正如我们之前反复跟大家分析的，就是这次向AI人员转型，这些行业它都是属于。
资本密集型跟过去像地产传统基建来相比，它整体的产业链条也是比较短的，所以在这轮周期下面，如果说我们通过产业来间接的促消费。那最后整体的效果可能是会比过去要差很多的，那既然直接促消费，靠财政去花钱促消费不太可能，那是不是意味着短期内就完全没有抓手？嗯，我们觉得那倒也不完全是因为其实规划里面他也提到了，就是要清理优化一些不合理的一个限制性的措施，要落实休息呃休假制度这些。所以我们觉得未来几个季度，决策者还是比较可能会通过推动向取消汽车限购，优化地方住房住房公积金的政策。
以及就是在更多这种有条件的地区去推行中小学生的这个春秋假，这些行政性的措施放松来来，促进消费的一个呃边际的改善，那当然这个就可能跟大家一直希望的一个消费，把苏卡一个。大规模的新的消费刺激这个方向就不是特别的呃吻合，那这边其实也有很多投资者朋友就比较好奇的，就是那既然二季度的GDP都已经跌到百分之四点五。这个目标下限以下了，然后社零它也已经已经是在疫情开放以来的一个低点不断徘徊，那为什么决策层他就不能够像九二四的时候一样？出现一个呃比较大的转向呢，那我们觉得如果说跟九二四那个时候比，现在其实还是有几点不太一样的地方的。那首先就是虽然我们一直跟大家讲说啊，
通缩的压力其实一直都还是在这边的，上游的价格没有办法传导到中下游，但是毕竟就是上上半年油价是走高的。然后再叠加AI大周期，下面一些，比如说像存储芯片的这个呃出口的价格，它确实也是在上涨的，所以当前我们看不管是CPI还是ppi。它的这个数字也都是相对是比较好看的呃，那在可能上面看来这个现在也不是一个深度通缩的一个呃情况，至少不是全面通缩。那更重要的就是由于上呃，由于这个部分的上游AI能源转型相关企业其实年初以来的这个整体的盈利情况还是可以的。所以今年财政税收收入表现其实也还是一个正的增长，那这个跟二四年二三季度因为深度的通缩下，
税收收入大幅下跌，再叠加地方的融资限制。使得地方政府不得不大幅的呃依靠提高这个罚没收入来维持维持这个政府运转的情况，其实还是很不一样的，因为当时呢，因为各种地方的这种。呃防没收以及跨区执法其实带来的社会反馈也是比现在要强烈很多。那第三个当然就是因为现在这个出口的表现还是非常亮眼的，那当然也是缓解了部分行业的一个产能过剩压力，所以这个也是让决策层可能就是短期内没有一个呃出台大规模逆周期措施的。个紧迫性在那边，所以我们想这些东西，它可能都是解释了，为什么现在整体的政策还是突而不举呃，而且就是在这个呃AI竞赛的情况下面，
更多的资源还是倾向AI能源转型，相关的基建。呃，那消费这边可能现在就还是不能够期待有太多的直接的一个财政刺激，更多的可能还是就是在行政方面的一些呃，放松吧。那在这样的一个呃，就是政策的判断下面，那接下来经济走势，我们又是怎么看呢？那首先我觉得我们可能先回过头来看一看，为什么二季度的GDP会快速的放缓？因为按理来说，出口的增长是非常亮眼的嘛，就是如果我们看出口的名义增长的话，
它的增速是从一季度的15%。进一步的上升到了二季度的20%，但是我觉得这边大家可能忽视的一点就是，虽然说呃出口是很猛，但其实进口的增速也是非常的强的。呃，进口这边它其实已经从一季度的23%的同比增速上升到了二季度的接近30%。那这边倒不完全是因为油价，因为其实中国自美伊战争以来已经大幅的削减了原油的进口，其实我们后来就是看这个进口的分项里面发现它更多的还是。呃，就是像呃，因为像出口这次的这个主要的drive，它是向科技绿色转型设备，这些资本密集型的产品，
所以其实。如果说出口这边要增强很多像机械设备零部件，它其实也是需要从日韩台这些地方进口的，然后再叠加年头以来的芯片涨价，那当然也是推高了进口的增速。所以最后如果我们看的是就是出口减掉进口的这个出口，对于二季度GDP的增速拉动，它其实只有十个基点，并没有大家想象的那么多。那同时，内需方面我们看到消费和投资增速其实是全面下滑的，其中投资增速是从一季度的百分之七点一。大幅下滑到二季度的百分之三点二，那主要就是因为一季度开门红以后，基建储备项目青黄不接嘛，
所以二季度推行的速度是有所放缓的，那同时呢，高油价对于中国整体的。工业增长虽然说没有太大的一个扰动，但是它对石油冶炼，石油化工这些高度相关的中效应行行业还是带来了一些比较大的冲击的。那所以这方面的这些投资啊，或者说是生产，其实也是有一个大幅的放缓，那同时消费同比增速也是下滑了20个基点到百分之三点六。那这个主要也是因为旧换新政策的退坡，准通缩的情况，下面大家对于这个未来工资和就业不太乐观也是。使得大家就是不太愿意花钱，所以这个也是使得居民的储蓄率是节节走高的，
那这些都是二季度发生的事情，那接下来会不会有什么因素会发生转变呢？那我们觉得首先当然就是基建，因为就像刚刚分析的，如果说财政预算执行的力度呃，能够进一步的加强的话，把预算快点用出去。那基建的增速应该是有所反弹的，那同时呢？就是呃，我们虽然说现在看到国际油价还是比较波动，因为唯一的局势还是在反复，不一定能够谈得成。但是我们精准判断，还是觉得美国和伊朗就是出于各自的这个利益的考虑，
应该不会是一个全方位的，一个再次的升级到，比如说像三四月份那个时候的情况。所以下半年油价的平均中枢应该还是能够比二季度低的，那这个就意味着当前亚洲靠AI能源转型，国防和产业升级驱动的投投资大周期应该是能够进一步的强化。来推动中国的出口，那另一方面呢？刚刚提到的高油价对国内石油冶炼，油化工这些行业的劳动也是能够相应减轻的，这个都是对投资能够呃相对有利，对出口也是能够进一步的推动的一些。因素，但是另一方面，我们也必须要承认，
就是呃消费，它可能还是依然是处在一个比较疲弱的一个情况，那虽然说去年。以旧换新带来的这个高基数的效益在减退，但是目前我们不管是就业收入还是房地产都还没有看到一个呃明确的拐点，换言之就是我们觉得现在这个k型经济的分化。还是会呃继续存在的呃，那这个也是为什么虽然说我们觉得下半年GDP的总体增速可能是小。回落呃，小幅的这个回到百分之四点五以上，但是整体的经济的这个基本面还不是特别稳，而且我们觉得六月份的通胀的同比数据很可能已经会见底。然后到下半年的时候会开始逐步的出现一个回落，那我就先介绍到这边，然后接下来再把时间交还给邢总，
谢谢。好，谢谢监理关注了中国下一阶段的政策，特别是要解答包括刚才Laura提到的中国资产能否这一波承接。海外由于对AI硬件趋势变化之后，多元化配置的需求了，离不开我们这边打破低物价循环，打破整个消费内需不足，需要采取的政策。当然，像坚尼所讲到的，这需要一段时间来深化认知，可能暂时还没有到下一个九二四时刻。接下来，我们把目光转向日本，
因为最近大家在全球这波市场波动中也担心，所谓的日元。呃carry tree所谓的套利交易的平仓，因为最近日本的汇率老是去突破160左右的底线，大家也在关注日本央行什么时候加息。对日元汇率全球流动性的影响，我们接下来把时间交给derrick，我们的亚洲经济学家来分析日本经济和日本央行的这些政策对我们外围环境的影响。谢谢好的，谢谢Robin总各位投资者，大家早上好，那每次我们就是谈到日本这个宏观经济的那个前景的时候呢？日本央行的那个政策呢，通常都是讨论最多的一个话题，那在这个轮的周期中呢，
其实投资者的看法一直都比我们更偏，就是鹰派。也就是说呢，他们通常预期的时候就是日本央行会更快的加息，然后最终的那个利率也会啊，比我们预期的还来的高。那目前的话呢，其实市场预计到就是到二零二七年十月，就是明年年底的时候呢，那个终端的那个利率将会接近大概一点。七五呃左右，那根据我们和投资者的那个交流呢？很多那个宏观的那个投资者呢？其实他们的估计呢？啊，
就是终端的那个利率会达到，达到就是2%或甚至是更高的一个啊水平。那至于我们的那个预测呢，其实将会其实会呃更为温和一些些，那我们预计呢，其实日本央行下一次加息呢，将会是在二二零二六年的12月。然后之后呢，日本央行再会在明年的六月份再加息一次呃，这样子的话呢，其实那个呃利率呢将会升，至于就是百分之一点五，就是比刚才我先。啊提到的那个利率还来低一点啊，所以呢，
其实我们之前呢，最近就是有发发布了一份观点的一份报告，就围绕着日本央行的那个啊，政策方面的前景。呃，整理了大概十个，我们呃最受关注的一些问题，那当然今天不会在这里一一的全部的介绍，只想说重点三个方面。啊，第一个方面的话呢，其实就是啊，通胀的一个问题，那很多投资者都问认为呢，其实日本的通胀呢，
已经连续一段时间高于过目标。啊，他们也就因此也认为就想说日本的央行一直是落后于那个形势，所以呢，需要的更快的那个加息。但我们的看法呢，其实就觉得讲说这个看法啊，忽略了几个重要的一个细节。呃，第一个就是看到CPI那个啊走势嘛，如果我是想用就是美式那个核心CPI，也就是删除的食品和能源价格后的CPI。目前日本的那个美式的核心CPI就只有百分之一点一，明显的低于过他们的2%的目标。而且呢，
在过去几个月的这个指标的这个涨幅还在放缓。而且更重要的是，你在删除了，就是生鲜食品后的CPI之后呢？下价格下降的那个项目呢？其实占的比率在上升，而不是在下降，这明显的就是说明了目前的那个通胀的压力。其实正在的减缓，而不是在增强。而且呢，过去几年呢，在日本就是通胀上升的时候呢，其实最主要的原因是因为日元贬值，然后进口价格呢，
有个上涨，而这不并不是因为就是国内需求很强。一个非常重要的指数就是，其实你看如果实际私人消费的话呢，只是到了最近的时候才刚刚超过了疫情前的水平。也就是说，在七年以来，这是第一次啊，私人啊，私人消费呢，刚刚到达这些疫情前的水平。那至于这个的前景呢方面还有两点需要，就是比较关注一点的第一点呢，就是最近的消费的增长呢，可能有一部分是来自提前的消费。
打个比方，讲说就是从二零二七年开始呢，空调方面的那个啊规律的话呢，其实更将会有，就是更严格的一个环保的这个标准。那同时呢？刚才也是有提到，就是芯片的一个价格的上升的话呢，可能就是会导致是二零二七年的时候，或者是下半年的时候呢。可能会推高就是啊，一些用品的那个价格。而且第二点的话呢，更重要的一点就是我们预计的短期之内通胀，它可能会再次的上升。
这会短期内的话就是降低的这个家庭的购买力，在这个情况下呢，实际的工资的增速呢，可能会放缓。而且会去大概短期之内呢，消费带来一些啊，下行的一些压力。啊，第二个看法呢，其实就是中性的那个利率啊，中性的利率也就是啊，表示讲说不会明显的刺激经济，也不会明显的就是压抑的就是经济的那个利率的一个水平。那我们问认为呢？就是日本央行最新的一个实际中啊行的利率呢啊，
并没有明显的那个改变。啊，当中呢，其实他们有用了三个模型呢的，结果呢，都接近就是负零点五呃的百分点的一个水平。如果再从这边的话，加上2%的那个通胀的那个目标的话呢，那其实民意的那个中性的利率的一个非常合理的一个参考水平。大概是一点五个百分点左右，那正恰恰的就是跟我们的那个啊，二零二七年的那个年端的那个终端的那个啊，财政利率呢？的预期呢，其实是啊，
非常非常的一致的。那另外一个啊，问跟这个这个问问题的话有关的一个那个风险呢，就是美联储的那个啊，政策的那个前景。那如果我们就是觉得讲说，如果市场开始预计美联储会加息的更多的话呢，那将会有什么样的影响呢？第一的话就是日元可能会啊，进一步的就是贬值。那这这样子的话呢，将会影响就是日本的潜在的那个通胀，那潜在的那个通胀呢，就会更啊，就是会有就是影响到就是提高。
啊，进口的那个成本，然后使得就是那个啊，贸易条件变差，也就是有可能是带来第二轮的那个通胀的那个压力。所以呢，在这个情况下呢，我们如果是预期，想说日本央行的话，可能就是会在这个情况下，就是更早加息或者是加息的更多次。不过呢，要非常强大的这一点呢，就是这个是一个风险的一个情节，而不是我们的基准啊预测。
第三呢，就是第三个方面的话，就是财政方面啊这。就是财政方面就是会给那个货币政策带来有多大的影响呢？大家可能就是已经就是知道了，日本政府就是在增长战略中呢，就是提出了一个由啊政府。和私人部门就是共同参与的那个投资的一个项目啊，这个项目呢，剩余就是啊，大概有17个就是战略啊，领域方面。那一些投资者呢，就是认为可能就是特别在中期内的话，这个计划将会带来更强，
就是啊，政府的那个支持。然后呢，从因此的话呢，就是日本央行可能需要就是把那个利率升的更高啊，但是呢，我们的看法呢，也是有点稍微的不太一样。啊，第一点的话呢，就是你现在看就是日本的一个财政赤字的话呢，且还是就是占GDP的百分之一点八左右。啊，虽然讲说这个呢，将会就是在短期之内或者长期之内的话呢，
带来就是再给经济一些推动力。啊，可是呢，最重要的那个点呢，就是这个计划呢，不会明显的就是提高就是潜在的那个啊，通胀。所以呢，总结的话，最后就总结一下，三个就是核心的这个观点了，第一个我们就讲说不认为就是日本的通胀已经明显的超过目标。也不认为他像很多投资者想的那么样的，就是啊，持续的就是强势啊，
第二点呢，我们对于就是一点五这个终端的那个利率的预测呢。我就觉得就是非常合理，就是因为其实跟中性的那个利率的那个参考水平是一致的，然后第三的话呢？啊，我们也不是不认为，就是想说财政赤字方面的那个扩大呢，将会就是改变日本央行的那个政策的前景。所以呢，今天就啊分享到这里吧，把时间啊再交还给啊邢总Robin，谢谢。好特别感谢derrick把日本央行以及日本的宏观经济讲述的非常清晰，那我注意到在线也有一些投资者提出了对存储板块的个别问题。
那我们会后也会交给我们相关的AI硬件分析师，还是希望呢，大家如果觉得过去一年我们的研究有些许帮助。在这周已经如火如荼进行的呃全球固定收益excel的评选中，给我们投上宝贵的一票。我们在全球宏观和亚洲宏宏观这几个环节参与评选，那相关的链接也在给大家发的每周一的大模宏观策略谈和我们的研究报告中。已经附上了投票链接，谢谢大家的支持，我们下周一再见。
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