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  中国网红经济学家付鹏于2月做的一场2023年的策略演讲，但与其说是2023年的策略演讲，不如说他是对于未来10年甚至20年全球金融市场展望。对于长期投资者有很强的指导意义。希望这份演讲也能引起你的思考。  首先，付鹏先定了一个大背景。他说，2018年是一个分水岭。在之前的金融市场交易是一个逻辑，在这之后可能是另一个逻辑。如果看核心，从保罗沃克那一任到2018年鲍威尔上台，全球的超额回报就来自一件事，利率降低所带来的估值提升。他表示，在80年代前后，美国国内发生了一系列的政治、经济结构的调整，再加上全球化，就导致全球央行说是两只手，通胀和就业，但实际上只有一只手，根本没有通胀，只要管好就业就行了。而这个带来的后果就是只要经济不好，那就借更多的钱，央行再降息，然后把整个经济的杠杆率提上去刺激经济复苏。在这样的环境下带来的核心策略就是借短买长，就是投资者会借入短端国债，在去买长期国债，因为短期利率一定比长期利率低。在企业端也是一样，因为下一轮周期的利率一定更低，所以杠杆率更高的企业，回报率就更高，就产生了那些可以烧钱买增长的企业。同样也导致金融资产的投资回报率远高于实体企业和劳动所得。  但是2018年以后，中美贸易战开打，标志着逆全球化的开始，美国开始收缩，希望更多的制造业回流。这就导致供应链的成本上升，已经埋下了通胀的可能。一开始鲍威尔还是沿用过去的那套方法，在2019年经济开始不好的时候，选择降息，然后2020年疫情一来，直接降到0，再开启无限QE。可是这一次却造成了通胀。通胀走高，大家的经济预期当然下降，而这在资本市场的表现就是利率倒挂。投资者看到倒挂的反应也是很简单的，就是认为未来倒挂一定会恢复的，也就是投资者都认为，未来美联储一定会降息。可是这一次的倒挂却远超过去40年的任何一次。  付鹏就问，大家有没有想过，这一次可能不一样？前两天大非农出去一出来，所有人都在调整降息的预期，可是仍然按照过去40年的那种思路，那万一劳动力市场成问题，薪资成问题，美联储降不了息怎么办？可能未来五年，美联储的利率水平就一直在5.25%，降不下去。而如果真出现这样的环境，那么国内的杠杆率一定是要下降的，估值也不会提升，你只能通过实体产业和劳动创造真实的财富。他还举了美国70年代的例子，说在那十年，美国的股市基本上没有涨估值，上涨只能通过生产...

  在”长白山“论坛上分享，在这里以日记的形式放出来，话题核心逻辑依旧和过去两周时间里我一直在密切关注的问题高度关联，如果扩展到香港市场的话，这里面梳理一下香港市场在这条美联储和市场的预期差下背后的”资金“情况； 　　 btw, 年轻人流行的“省流提炼”的方式会很难get到逻辑性的核心，不推荐这种方式，最好有时间完整阅读全文然后自己静下来去思考思考才能体现出交流的意义； 　　 ---付鹏 东北证券首席经济学家 　　 梳理港股目前的宏观脉络之前-必须聊一下香港的楼市 　　在2020年开始的全球疫情冲击下，香港金管局放宽了非住宅房地产的逆周期宏观审慎监管措施，并且继续在放宽了房屋抵押贷款的规定，提高首次购者可贷款的比例，并提高可贷款总额度，政策当月就刺激了房地产销量的增长，并且当上限贷款额度不能满足借款人的需求，香港抵押贷款公司也推出了新的抵押贷款保险计划，帮助购房者获得更大的贷款； 　　但这些政策并没有能够继续的推动或者稳定楼市，随着美联储继续大幅度加息，香港经济的两部分-底层旅游零售等依旧在收到内地防疫政策的影响，顶层随着香港金融资产的大幅度下跌，金融服务业也陷入到了低迷，这些都不足以提供更高的收入的稳定预期。 　　同时内地对于香港的影响还远不止如此，曾经香港作为大陆“有钱人”首选之地在这几年逐步的被新加坡所替代，这都会对香港的房地产市场产生巨大的冲击和影响； 　　图：香港住房抵押贷款规模和香港房地产价格指数 　　（数据来源：路孚Eikon） 　　香港楼价去年第四季跌势加剧，单季跌幅达7.7%，而前三季累计下跌8.5%。这令香港住宅楼市去年迎来自2008年以来首次全年下跌，楼价累计跌15.6%，为24年来最大， 疫情期间冲入市场的购房者已经变成了负资产持有者 ，根据香港金融管理局发布的数据，在去年第四季度，香港负资产住宅按揭宗数从三季度500多宗猛增到第四季末的12,164宗，创近18年新高，激增近22倍； 　　图：香港负资产住宅按揭宗数四季度激增 　　（数据来源：路孚Eikon） 　　 香港银行间港币的充裕 　　香港自1983年起实行港元与美元挂钩的联系汇率制度，香港美国利率走向基本一致，但是香港的银行不需要完全保持一致， 港元的实际“成本”还是视乎香港本地资金供求情况来定 ； 　　随着房地产市场的持续趋冷，住房贷款增长需求在近几个月未见起色，香港银行目前...

对国内资产（股、债等）当下应保持“底线思维”，市场在高预期和现实之间波动，中债长端或许已经隐含了国内经济近期的高点，对权益市场应关注盈利重于估值。 去年底至今有三类预期差 在东北证券春季策略会上，付鹏向与会者分享了其去年底以来对是市场的观察与思考。 付鹏指出，从去年底至今，观察到了三类预期差，第一是对美国衰退担忧与对美联储宽松预期的差异，第二是对欧洲衰退与能源危机担忧的差异，第三是对中国强消费与强复苏的差异。 “2022年的宏观主线相对清晰，疫后供应链、地缘冲突、货币财政刺激等因素使得全球通胀自2021年开始高增，海外主要央行也在去年开启了紧缩周期，临近年底方发生反转。”付鹏称。 付鹏提到，首先是市场投资者高估美国衰退风险。 2022年11月初，美国CPI在商品性通胀回落的带动下加速下滑，叠加中国防疫政策优化转向的效果，全球开启了看多风险资产的情绪，资产价格提升。黄金价格自11月以来持续攀升至今年1月底1950美元上方，但2月初紧俏的就业数据扭转了市场期盼联储宽松的预期，资产多数回调，黄金价格两日内快速下跌100美元。 付鹏称，这一幕并不是近期第一次出现，早在2022年三季度初，美国CPI拐点出现，美债长短利差倒挂，基于历史经验判断的“衰退”充斥市场，风险资产大多反弹。但随着美联储驳斥宽松言论，资产在去年三季度初形成V型反转。市场持续高估美国经济衰退风险，也将持续带来风险资产的摇摆。 其次，付鹏认为投资者高估了欧洲能源危机。 绝多数市场观点认为，俄乌冲突后，欧洲能源供需结构发生巨大变化，能源价格曾一路飙升。高企的能源价格从多方面造成了欧洲能源危机的预期，欧洲寒冬引发对能源采暖需求的担忧，高能源价格提高了欧洲工业和制造业的成本，欧洲经济景气度一路下滑，欧洲能源危机或导致欧洲深度衰退。 “但实际欧洲能源供给结构调整迅速，原油、天然气库存并未消耗殆尽，欧洲景气度出现回暖迹象，欧洲市场相对美股调整幅度反而较小，欧洲能源危机担忧逐渐消弭。欧洲能源供给结构在与俄罗斯脱轨后迅速调整，能源危机情况也并没有出现，此前对于欧洲悲观的能源危机预期也带来反转。”付鹏称。 三是，市场投资者一定程度上高估了国内经济的恢复进度。 付鹏提到，自去年11月国二十条转向，防疫措施的优化调整，在经历短暂的阵痛过后，政策重心从防疫调整为了经济增长，时间则踩在了春节之前。中国历史性的超额储蓄，外加疫情消退...

  上证报中国证券网讯 因直言“今年不要有‘6000点不是梦，10000点刚起步’的想法”，东北证券首席经济学家付鹏一度刷屏金融圈并引发舆论热议。10多年的海外对冲基金工作经验，让付鹏一直注重从实战的角度来看待市场。“你们可以把我看作一位中立的市场观察者。”付鹏坦言。 　　后续市场将如何演绎？对于普通投资者有哪些建议？近日，在东北证券春季策略会上，付鹏再次现身并接受上海证券报采访，分享了他的最新研判。 　　今年A股大概率维持横盘震荡 　　对于今年的市场走势，付鹏强调，“最差的情况已经过去了”，但也不应有对市场过度乐观的非理性声音。 　　他认为，第一，疫情后经济社会的恢复是一个漫长的过程；第二，过去10年累计起来的高杠杆环境，难以持续存在；第三，中国的股指权重相对均衡，出现结构性行情的概率较大，较难出现综合性行情。因此，他判断，今年A股大概率维持横盘震荡状态。 　　付鹏表示，对于中国资产，当下应保持“底线思维”。“V形反转”已被证伪，但最差的情况已经过去，不应再采取悲观态度。市场在高预期和现实之间波动，对权益市场应关注盈利重于估值。 　　对于今年以来北向资金的大规模流入，付鹏认为与港元流动性过剩有关。他解释说，由于港元拆借利率大幅低于同期美元拆借利率，投资者拆借低息港元进入港股及诘厥谐　：笮鳤股市场的上涨动力将取决于人民币增量资金。 　　给普通投资者的建议：注意择时，保持一定的现金流 　　对于普通投资者来说，如何应对复杂多变的市场？付鹏建议，普通投资者应该要重视择时。对于专业投资者来说，针对市场变化可以运用不同的多空工具及产品。但是，对于普通投资者来说，更重要的是知道在什么节点买入股票，比如去年上证指数跌入3000点以下就是最好的择时机会。 　　怎样筛选优质的公司？付鹏表示，好的公司的表现是“估值扩，盈利填”，即股票估值扩大到一定倍数，而后经历一段时间的震荡，在震荡时期，公司利润保持稳定增长，不断消化估值，消化完毕后市值继续扩张。“有些股票光估值扩，盈利却不填，这也是造成去年大幅度回撤的原因。” 　　从资产配置的角度来说，付鹏建议普通投资者：在未来一段时间内，重视现金流生意而不是杠杆生意。“不要想着怎么投资做大，而是先降低你的债务杠杆，在这些都完成的基础上再去投资”。 听音频播客： https://open.spotify.com/show/758rmA2C8...