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好的，为你整理了这份文件的重点，语气比较轻松随意：
主题：全球主线与中国机遇 (4月19日更新)
🌟 总体感觉和投资主线
大家对中东冲突和油价冲击好像有点“move on”（向前看）了，但投资还得抓主线。
有三大主线：中东油价冲突影响、AI新加速点（AI智能体出现）和能源安全（绿电）。
全球经济有点冷，不像5月的春天，但股市比较有韧性。
美国投资者问最多的三个问题：油价是短期还是长期溢价？中国资产买还是卖？中国在AI和能源竞争中有啥机会？
⛽️ 中东油价冲击
霍尔木兹海峡： 表面说要重开，但我们团队的“运油追踪器”显示实际供应仍高度受限，处于“薛定谔状态”。
油价判断： 短期内难回战前低价（70-80美元），二三季度可能在100美元左右晃悠，年底可能收敛到80-90美元。风险偏向上行，因为海峡重开慢，供应恢复更慢。
影响：
需求被压制： 每天少了约1500万桶，约一半是需求破坏（少开车、工厂减产）和隐形库存消耗。
对亚洲冲击大： 石化原料（石老油、LPG）供给受限，亚洲裂解装置开工率大降（从90-95%降到60-75%），供应链“断裂”。印度、东南亚受影响最大。
对美国影响小： 美国投资者“stay close to home”（本土中心主义），觉得能源自给自足，影响主要是“K型复苏”（消费者受损，原油企业赚翻）。
🇺🇸 美国投资者的心态
本土中心主义： 偏向AI等主线和本土投资（“滤镜信仰”）。对亚洲、新兴市场偏谨慎。
喜欢美企，但不喜欢美元： 长期担忧美元信用（财政赤字、债务），但超级相信美国企业的盈利能力和股东回报。
认可中国竞争力，但担心企业盈利： 认可中国地缘政治、供应链能力，但觉得盈利受限（路径框架不同，反内卷反垄断），不认为国家竞争力能转化成企业大额盈利。
其他： 担心信用债市场（油价冲击），对黄金看法分化（双边波动）。
关税： 贸易保护政策难变，但关税对大规模制造业回流效果不好，反而抬高成本。
🇨🇳 中国的机遇与挑战
韧性强： 在亚洲国家中表现最稳健。
能源结构： 煤炭和绿电比例高，对油价直接敞口小。
供应链： 上下游完整，煤化工等技术能补上，生产连续性强。
局部受益： 获得了一些出口份额提高的机会，尤其在绿色科技基础材料、上游制造和AI相关硬件。
出口改善不等于全面复苏：
产能利用率： 32个行业中只有6-7个有所提高，改善非常局部和结构性。
需求蛋糕缩水： 高油价压低全球消费需求，蛋糕没变大。
传导有限： 受益出口部门多为资本密集型，对国内工资和消费传导作用小。
内需疲软： 国内需求不足和收入传导是短板，不足以带来全面的、良性的再通胀。
政策倾向（重点）：
供给侧为主： 政策大概率维持在供给端发力，重点投向能源安全、战略储备、解决“卡脖子”、科技自给自足。
对内需支持相对不明确： 对国内需求、消费、社会福利保障改善的时间表和路线图仍相对不够明确。
📈 投资策略（Laura分享）
全球投资人： 面对不确定性，更多是“疲劳”，倾向于忽略短期噪音，看更长期的（6-12个月）投资主线。
美股： 基本面仍坚实，盈利预期继续上调加速（未来12个月标普500盈利增速提高到22%）。
亚洲市场：
日本： 长期可持续的结构性机会（产业振兴、再通胀、公司治理改革等）。
韩国、台湾（新兴市场大篮子）： 偏周期性，主要靠台积电、三星、海力士带动，其他市场盈利增长微乎其微。建议有选择地配置个股和主题，而非整个新兴市场篮子。
中国市场： 保持相对谨慎，但并不悲观。
短期风险（5-7月）： 中美高层会晤（5月中旬）是否如期举行；一季报业绩可能令人失望；MiniMax（港股上市公司）7月上旬IPO锁定股解绑。
看好七月后： 局势稳定，平台企业盈利可能从底部开始加强，外贸出口订单的上调动能更明显。
板块建议：
看好： 上游能源、绿色和效率相关的板块（向上调整空间）。
承压： 消费直接相关板块（向下调整空间，国内需求疲弱）；对油价敏感的板块（如航空）。
🤖 AI主题（查理分享）
趋势： AI智能体出现，AI应用和能力边界扩张加速。
CPU需求： 预计五年内涨三倍。
来源： Intel（X86）、ARM-based CPU。
中国国产CPU： 阿里巴巴平头哥（RISC-V技术），不会缺席，供应链值得关注。
台股： 近期大涨关键原因是CPU供应链（很多CPU在台积电代工）。
国产GPU：
利好： 美国持续收紧，反而刺激中国更快发展。
进展： 中国算力芯片已达到英伟达H200的性能水平，成本可能更低。
应用： 智谱、MiniMax等大模型提供者已在积极评估采用国产芯片。
方向： 面向AI推理（Inference）需求，通过先进封装、造更多芯片、做好光通讯来提升竞争力，甚至不排除未来算力出口。
推荐个股（超配/Overweight）： 寒武纪、天数之星。
相关供应链（Proxy）： 中芯国际(SMIC)、华虹、北方华创。
存储（Memory）：
短期： AI给存储打了“鸡血”，头部厂商未来一两年没问题。
亚洲观点： 关注中国“两层”的实力（长江存储、合肥长鑫），扩产进度将影响全球存储市场。对低端DDR4和R9模式比较谨慎。
Google TPU： 再次肯定“亚洲提供设计服务+美国CSP提供设计”的模式可行。看好联发科(MediaTek)未来六个月的股价涨幅。
⚡️ 能源安全与绿电主题（伊瓦分享）
背景： AI发展拉动电力需求，中东冲突推动能源转型需求。
电力设备：
燃机及零部件： 需求比较旺盛。
中国电网设备出口强劲： 开关、变压器出口额增速超过30%（变压器>35%，开关>30%）。
新能源：
光伏： 中国产业链占全球70%，但国内需求弱，盈利水平差。
风电/海上风电： 欧洲、东南亚能源独立需求，大力拉动海上风电需求。预计2025/2026-2030年海上风电装机将从3GW提高到8GW，2031-2035年可能到18GW。
中国企业机会： 海上风电风机零部件（铸件、主轴、叶片）、海工（机装）、海缆需求好。
储能： 全球储能、分布式储能系统需求较好。
推荐个股：
思源电气： 电网设备产业链平衡，海外变压器出口增速好。
应流股份： 燃气轮机叶片市占率稳步提升。
大金重工： 欧洲海上风电机装市占率高，未来可能达50%。
中天科技： 海底电缆头部公司，光通讯业务也受益于全球光纤短缺。
🧐 宏观政策与总结（监理分享）
行业调研发现（上周第一轮）：
产业链韧性强： 近七成行业认为受到的成本和生产活动冲击比其他国家竞争者轻微得多。
信心增强： 有助于增强对中国产业链稳健的信心，减少企业“China plus one”的考虑。
AI护城河： 能源结构安全、便宜，是中国AI竞争致胜的关键（AI需要巨大算力，需要电）。
推动能源转型： 油价冲击结构性推动全球能源转型需求，中国“新三样”（光伏、锂电池、新能源汽车）会是最大受益者。
外需和产能改善不平均：
改善集中： 上游能源金属、中游风能/太阳能设备/锂电池/能化产品、下游国际物流等。
出口可能恶化： 工业机械设备、半导体、可选消费。
定价权： 上游能化产品、科技硬件、物流等有更强定价权，利润率可能改善。光伏、国内消费相关板块提价能力弱。
否定全面再通胀观点：
需求蛋糕缩水： 高油价相当于全球征税，需求蛋糕是缩水的。
传导有限： 受益行业多为资本密集型，对国内工资和劳动力市场正向传导作用有限。
中下游承压： 利润持续受挤压可能导致降薪裁员，对终端消费是“雪上加霜”。
政策动态：
发改委： 强调持续提升国家经济安全保障能力（能源、产业链、科技自主自强）。
碳达峰碳中和考核： 将减碳、绿色转型目标融入对地方政府的年度考核。
国务院常务会议： 瞄定2035年建成科技强国目标，加快推进关键核心技术攻关。
政策思路： 进一步强化了“供给侧为主、安全为主”的政策思路，资源向科技、产业链、绿色转型倾斜。消费支持、社保改革等重要性短期可能下降。
政治局会议（本周）： 焦点可能仍集中在财政预算的推进和前置执行，消费、地产等新的政策刺激可能性小。
总结： 中国经济环境仍是“K型分化”。看好上游能源、AI相关产业链、绿色转型相关（能得到政策和市场支持）。内需、消费、下游板块短期继续承压。
【全部文字稿件】
我们的主题是全球的主线和中国的机遇，那叫这个主题呢？也是最近可能大家感觉到市场。对于呃。所谓的美伊战争，中东冲突，全球供给侧的影响大家有点好像move on要往下一步看。但下一步的投资还是要回到主线上，包括对中国带来的机遇，所以我们也请来了我们的策略师Laura。我们的关于呃亚洲硬科技的主要的分析师查理和我们对于一些电力设备，新能源相关的分析师伊瓦。还有我们的呃经济学家监理一起来分析，当前如果回到全球主线，对中国来讲有哪些投资机会？呃，
特别是有几个主线吧，一个就是嗯，现在嗯，到底这种中东的油价冲突对于我们对全球的资产配置的影响是不是已经烟消云散？云云上因为某种意义上呢，其实霍尔摩斯海峡并没有重开原油的供给的缺口，还在这里摆着。所以Laura今天也会讲到对全球的主要市场，包括亚洲新兴市场，现在是加仓还是减仓，还是有一些区别对待的分化。同样呢，全球的主线中还包含了AI的进入了一个新的基点年份，我们经常说的基点就是今年有一个很大的AI加速应用。和呃拓广能力边界的新的变化，
那就是a尖体和AI呃智能体的出现。那这一块呢？在过去两周，我们也有所论述，它带来的相关机会，今天加里会具体的分析，那么在AI时代。对中美两国相关的产业链各自带来的新的叙事和格局，同样呢，在这场中东战事之后，我们一直相信全球的。主流的投资主题里面，除了AI，还有一个重要的是能源安全，那各国要更重视能源安全，
必然离不开发展绿电。在这个过程中，对中国有怎样的机遇和挑战，意外也会来顺藤摸瓜进行分析。同样呢，在这次中东原油危机之后，对中国实现再通胀。各行各业改善自身的产能利用率是好还是坏，也有很多噪音了，我们今天监理郑宁也会来讲述一下，我们对32个行业。进行自下而上的摸底，进行调研，跟我们行业分析研一起得出的一些结论，那我来抛砖引玉吧。
呃，上个礼拜在美国，我出差了一周，主要是在东海岸的纽约和波士顿和机构投资人，一些企业啊，一些政策圈有一些交流。当然也赶上了东海岸，有点冷，空气突然来了，下暖呃，还寒呃，早晚都只有两三度。体感上呢，不像五月份的春天了，还比较像现在的全球经济吧呃，
尽管大家从股票市场上比较有韧性，比较有干劲。但实际上，从经济的角度，现在我们看到的油价的冲击，霍尔木斯海峡迟迟没有开放，对全球的滞胀的影响。以及大家此前关注的呃从AI呃进入了一个加速拓广能力边界的时期，对大家的就业的冲击，对消费的潜在。负面影响以及美国出现的一些信用贷啊呃，甚至中期选举可能产生的影响啊，这些因素交织在一起。虽然不是一个全面冲击，但处处似乎都有尾部风险。
呃，我想呢，这趟在美国投资者看起来问我们最多的三个问题。它还不是简单的油价，接下来是涨还是跌？呃，对中国的资产到底应该买还是卖？而且是有一些深层次的问题，比如说油价。是一个短期的头条造成的上升，还是以后跟很多全球其他的战略原材料一样会？有一个真实的物理世界的约束，变成一种所谓的嗯，大家兵家必争之地之后的硬资产，有地地缘政治的溢价。
以及对其他方向的一些材料啊，绿电啊，相关的设备啊，产生的长期影响。啊，包括由此而牵，牵连开来的中国，在目前的全球的AI竞赛以及能源竞争中是有哪样的机会？啊，而且我想这里面大家都会关注到呃，经历了中东战事之后，美国和中国的投资主题都有一些潜移默化的变化。呃，那么孰优孰劣？我先讲一些基本的判断，
其实当前油价来讲，面临的一些新闻标题经常是双方又开始谈判啦。等等呃，包括动不动有单方面的宣布，又要重新开放霍尔木茨海峡了，但是呢，我们的地缘政治和大宗商品的团队一直在。观测物理上到底有没有石油在运出来？经过霍尔霍尔姆斯海峡，其实我们把它称之为一种薛定谔状态。看着好像双方都宣布能够随时恢复供给，但到目前为止，真实的供应是高度受限的。所以我们要谨防油价，接下来还是对经济有一个非线性的影响呃，
首先是增长的冲击，其次是通胀的冲击。我们测算了他对需求的破坏程度有多大，以及接下来可能产生非线性向上加速的可能性，那第二呢？在美国，我们看到的主要的美股投资人，他的资产配置的心态概括下来呢，其实他倒不是非常的偏向防御。但是要靠近主线就是AI的，这种叙事靠近本土，更加倾向于在美国以本土投资为中心的这种滤镜信仰。相反呢，对美国以外的资产新兴市场啊，亚洲啊是偏谨慎的呃，
对于中国呢，他们也有一个比方，后面我会提到这个对我们可能也有一些反思和启示吧。那最后就是中国在石油冲击下的韧性，我们今天通过的这个调研显示出来的是供应链的韧性。绿色科技的韧性，一些战略原材料的韧性带来一些出口市场扩大的机会，但似乎不足以带来。全面的，良性的再通胀，这里面主要是国内需求不足和收入的传导，这两块是短板。啊，这是我们对全球三大主线的一些初期的判断，首先就是中东市场每天都在消化关于它的一些头条消息谈判的进展。
呃霍尔木斯海峡的开放，但是我们不想被这些噪音给呃牵着鼻子走，所以我们的呃团队一直有一个叫霍尔木斯海峡，物理上有没有运油的这个tracker？到现在看起来呢，基本上没有那么而且。不仅是过去八周实际变化不大，没有开放对未来来讲，即使突然要开放，它的实现的装船量。它能实现的去解决当前供需缺口的这种速度也会比较慢呃，这里面我们观察到当前呃，每每天的装船量就是从霍尔木斯海峡能运出来。相对于战争之前已经下降了差不多1500万桶每天了呃，这1500万桶对全球经济是怎么消除的呢？
其实一方面大概有三分之一到一半是大家在利用库存以及其他的解决方案绕道，但是也有接近一半。是好像看出来就是需求被压制了呃，这个需求的压制里面具体的测算里面有一些是真实需求的破坏，大家不坐飞机了，或者工厂减产了。还有一些是隐形的，库存的消耗，也就是说一些批发商，分销商，终端用户，这些没有被传统的数据库所包含的库存变化，没有被捕捉到，但实际上大家在消耗库存。所以逐个来讲的话，
既有真实需求的破坏，这个大概是每天400万桶了，还有一些是隐形的库存的变化，也有几百万桶。那这就说明了呢，现实世界呢嗯，需求已经受损，但是还没有完全反映出来这次。石油市场的物理短缺，将来对经济的影响，所以一旦时间持续的更长，那破坏程度会更高。而且这个破坏程度不是简单的，大家都少开车，少开飞机呃，
非常重要的就是石化原料，你像石老油和lpg。它会产生实实在在的供给约束，因为中东到亚洲的这方面，石老油的供给大幅下降了，这样就导致我们用于化工和制造业，很多原材料。没有了，现在我们跟踪亚洲的，比如说呃裂解装置的开工率已经从正常的90%到95%降到只有60%到75%。这不是这些亚洲的企业不想生产，而是拿不到原料了啊，包括lpg大家也拿不到原料了，这里面你像印度啊，东南亚啊，
受到的影响是最大。他们的交付在明显的下降，那么他们的一些pdh的装置已经停产或者降低了复合，那本质上呢？其实这就是供应链的。断裂那第二类呢？才到交通的燃料，比如说呃航空油啊，航煤啊，柴油汽油啊等等。这块主要影响到的还是中东和部分东南亚，它的呃航线活动下降了部分航线取消或者绕行了。嗯，这是一块那么，但是呢，
对于美国的影响，对于更远的一些欧洲的影响呢，还需要一段时间去。传导那么最后呢？我想呢，这里面能看到的就是需求的破坏，刚刚开始还没有达到。1500万桶，这样高峰的规模现在就四五百万桶的需求破坏，大家还是利用库存，利用绕道，利用其他的隐形库存。来做一些缓冲，但这个缓冲是有时间限的，如果再持续几个月，
它会有一个非线性的上升，那么。导致这种需求的压制以及通胀的上升会出现加速的现象，所以当前我们还是判断呢，哪怕双方在谈判。但是，以布伦特原油为例，很难回到战争之前，70到80美元左右的低物价的状况。可能二季度，三季度大概就在100美元左右徘徊，那么一直到今年底，它有可能朝着80到90美元左右去收敛。而且这个预测的风险是不对称的，主要有上行风险，
因为霍尔木斯海峡的呃，这种通行时间可能不断的被往后推。那么，甚至推到六月甚至七月更远的时间，而且我们也反复强调，即便它重新开放了，供应不是瞬间恢复的，这里面有很多原油的满库才能运出去。产量的恢复啊，保险和传动信心的恢复等等都需要时间，所以这是对全球经济的负面影响。嗯，如果看到这些呢，对全球的增长的冲击和通胀的冲击，实际上呢，
我们反复讲到对。亚洲的影响首当其冲，其次是欧洲，那美国呢？相反会看穿这种影响，包括美联储也会觉得这是一次性的冲击，不会影响它。总共利率的呃曲线和取向，所以这次在美国我们听到的主要投资者的反馈。他们叫stay close to home，就是更加有这种本土中心主义的投资滤镜了，觉得美国因为能源自给自足。虽然能源冲击对他们也有影响，主要是一个k型复苏，消费者受影响，
上游的原油挣的盆满钵满，是一个财富分化的不均匀，但总体来讲，对美国没有产生直接的锻炼的冲击。嗯，其次呢，他们也觉得现在的一些主流的主题，比如说AI等等，暂时还没有受到原油价格的影响，大家回到主线的话呢。那美国企业的盈利还是不错的呃，这一块呢，我也反复跟美国投资者讲述了中国在这场中东冲突，油价冲击里面也是非常有韧性的，在亚洲中。
可能是表现呃，最稳健的包括长线来讲，大家更重视除了AI竞赛以外，还要加强能源投资，这是全球未来的两个主线AI和能源。那中国会受益，因为中国管控呃绝大部分的绿色绿电从设备到科技到电池到储能到各方面的。主要的技术和装备吧，出口方面，中国会大为受益，但是呢，美国投资者也打了一个比较直白的比方。啊，因为这块呢，我想经常有辩论，
觉得美国暂时呃市场不错，但是美国毕竟也面临着国内的政治纷扰，以及它的整个从财政的赤字到。呃，债务政府的债务负担嗯，到将来的美联储独立性，大家的担忧，大家总觉得美元的信用长期是受到影响。所以，很多美国投资者打了一个直白的比方，就是他们长期也认同有一点点对于美元信用的担忧。但是他们高度相信美国企业的盈利能力，换句话说呃，十个投资总监有八个。他们是喜欢美国企业，
尽管不喜欢美元。反过来，对于中国，我们讲述的这些叙事呢，他们也部分认同中国作为一个国家的地缘政治的竞争力。供应链的能力，但由于他们对中国的路径框架的判断，包括他们来阅读中国的两会。十五五规划里面对科技，对产业链，对能源安全的这些重视程度，远大于对消费和社会福利保障改善的重视程度。他们鉴于对中国的路径框架以及对中国的反内卷，反垄断的实际的落实，主要是聚焦在挣了太多钱的企业不应该再挣。
更多的压榨别的产业链，上下游的钱的判断呃，他们建议这种路径框架认为呢呃，中国的国家地缘竞争力，供应链能力是非常强的。但是，中国企业呃，轻易赚大钱的能力倒未未必那么强，因为这主要是路径框架不一样。所以也就是说，他即使是喜欢呃人民币的长期信用地缘竞争力，他不见得喜欢中国企业，因为觉得你的盈利。有限包括中国内部还处于需求和通缩状态，所以这个说法就很有意思。
它说明呃，美国投资者也不是完全没看到美国自身的问题，比如说财政啊，债务啊。美元信用啊，也不是完全没看到中国的优势，但是他们在资产配置上是相信美国企业的盈利弹性的。呃，美国企业的股东回报机制的嗯，相反呢，他尽管认可中国的国家竞争力，却未必觉得这种国家竞争力可以转化为中国企业的盈利和估值的。长期信心呃，这是进一步强化了美国的这些投资者本土中心的投资滤镜。嗯，
我觉得这是很有意思的一个收获吧。也对，我们有一个可能启发。最终呢，大家还是觉得美国优于非美国，这是美股投资者，但是在美国本土呢，它除了回到AI主线。它其实对信用债市场是比较担忧的，尤其是投资级别的公司债，觉得油价上行对这些企业的冲击。特别大呃，对黄金呢，大家是非常分化的，觉得黄金有配置价价值，
但不是一个单边的安全资产，它会受到美国的利率和仓位等各种变化的影响，是双边波动的。呃，这是美国主流投资者的一个配置心态吧？那么，对于中期选举，因为我也在呃，跟我们的美国首席经济学家和我们的白宫的政治分析师。一起举办了一些在纽约的研讨活动，对中期选举，其实大家倒觉得方向不会大的变化，只是一些细微的监管政策的摩擦。增加那么其实呢，这里面大方向上，
比如说呃，美国的对外的关税政策，贸易保护的政策，这这些很难变的。中期选举带来变化的是一些财政的边际变化，一些关于医保啊，财政调整啊的边际变化，那这块呢，未必会改变美国现在对盈利比较强的部门的增长轨迹。呃，倒是对于关税政策呢，因为呃，尽管阿依帕宣布了呃，白宫的部分关税暂时无效了，但是白宫也发布了更多的二三二和三零一条款的调查。
未来有效综合关税对别的国家的可能能维持在10%几以上，但是我们的经济学家也分析发现。关税的目标跟美国等于是背道而驰。他想推动制造业回流，但目前各种研究经验和证据都表明，关税不利于大规模的制造业回流。你像钢铁业就是一个典型，尽管关税保护了美国的钢铁业，它的进口下降了，国内的好像采购上升了，看起来符合所谓的回流制造业回流的趋势。但是并非如此，美国国内的采购钢铁上升，主要是它钢价的上升量没涨多少啊。也就是说，
这种保护主义只造成了它本土的这种民意层面的价格上升，但不是实际产出的增加，跨行业看，很多行业都是这样，关税抬高了美国经济的成本。但对实际增加制造业这方面的量的增长，证据是非常薄弱的。实际上，关税可能是不利于制造业回流，它的制造业回流是举步维艰的。这是大家看到的有意思的现象吧，那回到中国，我觉得刚才提到的亚洲受油价，接下来非线性的冲击比较大。很多化工品原材料上游你断供了，
下游呃就基本上供不了，出现了断裂这一块呢，中国当然是最有韧性的。因为接下来我们的呃经济学家监理也会讲到，最近我们跟呃策略师和行业分析师一起做了一个横跨32个行业的摸底。那么，这还是显示了中国的产业在这次石油冲击下的相对韧性。那么，三十二个行业里面大概有呃三分之二以上。呃，显示中国企业受到的成本冲击和生产的扰动少于中国的竞争对手啊，比中国的这些同行们在亚洲，在欧洲，我们受到的冲击是要小的。这背后的两个原因，
一个就是中国能源结构中本土自给自足的煤炭和绿电的比例比较高，对油价的直接铺路相对低一点。第二呢，就是中国制造业上下游供应链上更完整，包括我们讲到的一些化工原材料真的不行，煤变油，煤化工的技术也能补上。生产的连续性更强一些，因此呢，在当前的这种冲击的背景下呢，中国实际上获得了一些有选择的出口份额的提高。尤其是在绿色科技基础材料部分的上游制造呃，以及AI相关硬件领域吧，中国的供应链的稳健性成了一种优势。但是呢，
这种出口份额并不代表着全面的复苏。当前也有人说，是不是经历了这个中东冲突，全球依靠中国产业链？中国顺势就打破了通缩甚至产能过剩现象，就被化解了，远非如此。我们统计的32个行业里面，也只有六七个行业，现在产能利用率有所提高。因为这次并没有完全去复制呃新冠口味的疫情期间的出口繁荣，因为高油价本身压低了全球的。消费需求嘛，对全球消费征了一个税。尽管中德在中国，
在零零和博弈中获得了更多的市场份额，但这个蛋糕没有增长。那而且这次受益的出口部门很多是资本密集型的，它对中国国内的工资和消费的传导。很有限的，没有带动居民收入提升，内需上升，而且是上下游之间的两级分化，冰火两重天的现象比较严重，对中下游行业。它没有办法传导出去，可能带来利润压力和工资压力，所以我想呢，从32个行业里面只有七个行业产能利用率改善。说明这种全球冲击中国市场份额提升带来的改善是非常局部的，
结构性的，没有办法带来全局性的一个需求的再通胀。呃，这是我们一定要注意的。尤其是也看到了现在很多投资人在关注四月份的政治局会议的政策倾向，最近呢，大家从国务院会议。到发改委呃撰写的一系列的呃文章也可以看出来，大概率吧，会维持在供给端发力的政策。也就是说，把实物规划的更多的资源和政策投向能源安全战略储备，解决卡脖子。科技自给自足的这几个主要方向，特别是对现代15中间高度重视经济，
安全，能源和大宗商品保障及高水平的科技自律这块。呃，这块呢，可能会对一些从中央到地方发债，确保这方面的投入，财政资源IPO资源会进一步的倾斜。但是呢，对市场此前也关注的国内需求通缩，消费和社会福利夯实的情况呢，可能目前看到的。呃，时间表和路线图还是相对不够明确的，这还是从最最近的政策倾向读出来的，进一步的启示吧。
这样呢，就导致我们又回到了刚才讲到的那个主题，那美国投资者，他当然对美国本土的投资是有一个滤镜的太中心主义了。但他讲到的这个话题，就是他担心美元，但不担心美国企业的盈利能力。他认可中国的产业和地缘政治的竞争力，但没觉得这种一定会。转化成长期的可持续的企业，大幅盈利的能力，这个现象我们怎么解决啊？我想接下来我先把时间交给我们的策略师Laura来具体的分析。在当前回到全球投资主线的情况下。我们对亚洲市场，
中国市场如何布局后面呢？再请建立讲具体的，我们的行业层面的摸底以及查理和伊万讲述两个主题，中国兽医的相关的板块和企业吧。我把时间交给了我。感谢Robin总是的，我们也在过去几周密集的和全球投资人交流的过程中呢，感觉到现在尤其是对股票资产作为第一大风险资产端的投资人来讲。呃，面对全球仍然是风云突变的市场环境呢？更多的展现出来不应该说是一种自满或者是。呃不呃，或者说是不预判，而是一种疲劳，也就是说不是complacency，
不是说大家对中东局势和能源危机所带来的有可能对全球无论是供给端和需。需求端的冲击视而不见，而更多的是在每一个小时，每一天，每一周都有可能事件来回出现。反反复复的，不停的倒转的时候呢，大家更多的展现出来，是说对短期的一些这种不确定的因子，或者是说无法掌控的因子呢，更多的展现出来一种把它搁置在旁边，然后。更多的看向六个月，12个月甚至更长的一个呃投资的time horizon，这样的一个行为的模式和特点。
那在这样的背景下呢，大家可以看到啊，对风险端资产，比方说美股，比方说我们亚洲之前今年年初开始非常火爆的，包括日本股市，包括韩国股市，台湾股市。他们分别呢，都已经完全的收复了，在2月28号霍尔木兹海峡危机出现之后的势地，而且是不断的在创出新高。那这样的一个背景下呢？我们还是建议大家把情绪基本面，还有真正的主题性，
结构性的投资机会呢？把它区别开来，当然在这里边我们也认为中国股票资产还是有它独一无二的。不可替代的优势，那这里面给大家分析一下第一点呢？先讲一下美国资产，大家可能看到的更多的是一些非常爆炸，夺人眼球的这种头条，比方说。呃，英特尔一个晚上涨了20几个百分点啊，等等，但是背后呢，我们看到美股它总体上涨的一个逻辑还是它非常坚实的一个基本面，那我们看到呢，
在过去的这样的一个不停。调整的呃，业绩期的整个过程中呢，美股所体现出来的这个韧性啊，还是全球股市应该说是最为强大的，这样的一个韧性。我们能看到啊，就比方说在过去这一段时间里，总体的呃，美国股市的标普500的，它的一个前瞻性的盈利呢，在未来12个月。是上调是在加速的，我们现在未来12个月的前瞻性的标普500的盈利年化增速已经提高到了22个百分点，这样的一个非常高的一个速度。
同时呢，我们过去多次在分析中国股市和全球各个股票市场，给大家引入的一个概念就是叫earnings revision breath，也就是看。呃，全整个市场的卖方分析师对在股票市场里交易的所有有卖方覆盖的这种股票向上调整盈利预期的这种个数调整的个数和向下调整预期的个数相。所得出来的一个绝对的这样的一个net net的呃盈利调整动能，那美国呢？我们看到目前是稳定在一个正的五到十个百分点的这样的一个区间，也就是说标普500里面所有的上市公司加。近百分之5到10%的上市公司，它是体现出来一个更多加速的，一个向上的盈利预期调整的动能。那相对要相对较呢？比方说，
我们的中国名胜，中国指数。目前基本上还是在零啊，在零这个位置差不多，来回震荡，也就是说向上调整和向上向下调整的公司数目呢，基本上是。可以对冲掉，或者是说对销掉的一个呃反复拉扯的一个局面，那第三点呢，我们也看到啊，在2月28号的这个能源危机发生之后呢？总体来讲，无论是一季度还是二季度，标普500的盈利预期的调整呢？
目前都还是向上的一季度呢？向上调整了一个百分点的盈利增长预期，然后二季度呢？其实是向上调整了四个百分点的一个盈。预期，所以目前为止，我们所看到的反复强调啊，从我这里看，我们还是觉得基本面呢，应该说是仍然吸引全球投资人。还是把大部分的这样的投向股票的风险资金呢？聚焦于美国市场的这样的一个主要的原因呃，而且呢，目前我们看到啊，就一季度，
虽然它的季报整个还没有完全走完，那前期的最早的迹象呢，我们看到。标普500公司在收入方面呢，是超预期了两个百分点，然后在盈利方面呢，目前我们看到的早期信号是超预期了八个百分点。所以还是非常强劲的，那当然，刚才我们也讲到除去强劲的美国市场，我们亚洲这边的风景也是非常亮眼，包括日本啊，台湾啊，韩国啊，确实是它在整个这个。
呃，尤其是台湾和韩国，在整个的这个人工智能的超级周期里呢？它的这个所处的非常优秀的，非常优越的，这种无可替代的，这个供应链里面的地呃地位，尤其是前端的这个存储方面啊，它的这个优势是非常。强大的那日本呢？除了在全球的这个供应链重新纳入美国的超级供应链之外，还有它本身的一个国家产业振兴，还有一个它的再通胀的这些投资逻辑。也都驱动的这几个，我们的这个呃，
这个临近的这几个市场呢，还不断的向上创新高，那这里边呢，我们还是建议大家把。在韩国呃和台湾，包括我们中国大陆在所在的这个新兴市场的这个大框架呢，和日本呢区别对待。我们认为呢，新兴市场啊，其实从去年因为有台湾和韩国主要来带动的这个新兴市场指数在屡创新高，而且在表现甚至是超越去年的标普500之后呢。我们觉得全球投资人，他其实已经开始展开了一个比较激烈的讨论，就是说这一轮新兴市场的这样的一个涨幅和超额表现。它是一个结构性的，
主题性的，可持续性的，还是它仍然是一个周期性的？这个涉及到呢，一个从中长期的投资周期来讲，你的布局。是不是更多的要向这样的一个新兴资产的总体的池子里边去配置？还是说它更多的是一个周期性的一个配置，你仍然要遵循过去的这样的一系列的工业发展规律和行业的和整体的资本市场的这样的一个规律呢？去更多的对时间点和这个周期的起起落落的一个拐点去进行一个精准的把握呢，那我们目前的判断是整个新兴市场这个大篮子。我们认为它还是偏周期性的啊，这样的一个表现为主，我们不建议把它定性为是一个结构性的，真正意义上的底层逻辑的一个转换。
为什么呢？前几周呢？我们也跟大家分享过啊，目前新兴市场，你把它抽丝剥茧去看每一个市场，对这个新兴市场整个大篮子的贡献呢，目前到今年全年为止，我们看到其实是台积电。但更为突出的是，三星和海力士一共这三只股票带动了整个新兴市场的盈利预期，上调的呃绝大部分，那其他的市场呢？甚至包括中国市场在内呢？整体看到我们的盈利预期的增长是微乎其微的，很多市场，
尤其是在能源危机的冲突呃冲击之下呢，我们看到更多的是一个盈利预期的一个下调。所以呢，本身啊，把这么多的国家和地区整个去放在一个新兴市场的这个大的框架，这样的一个大伞或者是大篮子里去呃，应该说是。统一的去，无差别的去对待呢，我们认为这个是一个不合时宜的做法，我们更多呢，希望在这里边这个大篮子里面去寻求各自的这样的一个投资机会，而不是说用新兴市场这样的一个单一概念。去笼而统之的呃来囊括所有的这些国家的和地区的不同的走势，那我们看到呢，
总体比方说到目前为止呃，它的这样的一个呃分散风险的这种。一个资产的性质呢呃，除去我们刚才讲的，比方说一些表现比较优异的市，优越的市场之外，更多的一个和美元资产相关分散性的这个风险，去把它的这个。呃，联动性降低呢，还有一些其他的这种非股票资产呢，我们觉得是可以取得相应的相类似的，这样的一个效果。然后同时呢，我们也看到本身估值啊，
目前冲的也比较高，所以建议大家更多的是有选择的去进行配置，尤其是在个股和主题投资的层面去配置，而不是说单一的去从。市场方面，或者是整个篮子方面去配置，反过来呢，我们对日本更多的觉得它是一个长期可持续的结构性机会。呃，刚才我提到了它有国家产业振兴，然后有再通胀。同时呢，有全球产业链，也包括一定程度的人工智能的这个超级周期的逻辑，它是多线并行。
同时，我们也可以看到呢，从二零一三年的安倍经济学之后的。对公司治理改革，尤其是对投资回报率的这种持之以恒的这样的一个提升的努力啊，然后还包括呃企业分红和股本回购，还有它的一些交叉持股的不断的解绑。这些呢，都是长期可以驱动一些这种全球性的长线的资金去不断的进行，对日本的一个结构性的配置的一个呃逻辑主线。那这里呢，讲了这么多，我们现在回过了，回过头来看一下中国，我们上周呢，
已经跟大家分享了，我们觉得我们对中国市场仍然是保持一个相对谨慎，但是并不是很悲观的一个状态。我们从现在看到年底呢，我们仍然看到差不多有5%到10%的一个上升空间，但是近期在五月份到七月份，我们呢，是着重给大家指出几个风险点，需要实时的进行密切的观测。那第一点呢，就是五月中旬的原定的呃，中美的双边最高领导人的一个呃，特朗普总统对中国的一个正式国事访问，同时呢，双边领导人的一个会晤。
那当然，我们就强调啊，过去几个星期我们是看到了中美之间的这种言语上的交锋，或者是一些区域性的这种摩擦也好啊，一些这个呃，一些行为上的升级呢，我们是看到有一些初步的迹象。那最新最新的是我们看到上周四月22号呢，这个美国针对整个半导体行业的这样的一个最高级别的match法案的一个出台，其实是对这个技术的出口的限制呢，和对中国的整个半导体。产业链的一个封锁呢，是上升到了一个最新最高的一个等级，那当然如在这样的一个背景下呢，我们会密切关注是否五月中旬14号15号的这个。
中美双边会谈最高领导人的双边会谈会如期举行，我们是认为啊，就是说如果呃，基于中美独的呃本身的原因，而不是说全球地缘政治的这个不确定性的原因呢？而导致这样的一个会。的延期或者是彻底取消呢，应该对市场还是会短期带来一定程度的冲击，另另外呢，五月份也是我们的一季报的一个密集期。那我们认为呢，一季度的这个业绩很大的可能还是会有很多的令市场失望的一些表现，那我们看到在四月中旬的时候呢，政府已经下达了这个历史上，我们看到最严格的一个。
在电商环节，在互联网平台体系的一个反内卷和反垄断的呃一系列落地执行的政策，但是这些政策对盈利的一个正面影响要到二季报里面，我们认为才会。有最新的体现，所以一季报呢，总体市场上我们看到的更多的，很有可能还是一个总体，最终结果是一个比较失望的季报，这个也可能对市场的情绪呢，产生一定的。负面影响，然后再包括呃，前期我们今年啊港股上市公司啊，所有的上市公司表现第一好，
第二好智谱minimax这两只股票呢，那minimax在？七月上旬，它也会面临一个相对体量比较大的啊IPO锁定的股票的一个解绑呃，所以呢，这个是否对市场的流动性和情绪会造成一定的冲击呢？我们也需要。密切的观察，那这几点呢？就让我们觉得短期市场更多的可能还是在一个来回拉锯啊，然后更多的去判定一个方向性的过程中持续，但是过了七月份之后呢，反而我们觉得随着局势的稳定呢？很多刚才我们讲到的盈利的，尤其是平台，
平台企业的这种盈利的稳定，甚至有可能是从底部开始呃增速开始加强，还有其他的一些我们整个的经济的韧性，还有外贸出口订单在上市公司的。无论是收入方面和盈利方面所能够体现的这样的一个上调的动能呢，可能会更为明显一点。那刚才邢总也提到了啊，就是我们最新一期的对我们全啊，行业覆盖的这种。32个不同的行业做的一个全行业的呃，针对呃石油危机，能源危机下呃不同的行业板块的韧性，所做的一个呃总体的调查和分析，那从我们策略的角度来讲呢，我们更多。
是聚焦在不同板块，它所在收入和盈利。刚才我提到的这样的一个啊，有可能的产生的一系列的反应，那我们呢？和我们的经济团队。我们的结论是高度一致的，就是说在上游，尤其是能源绿色和这个效率相关的这些板块呢，我们更多的看到的是一个。向上调整的空间，但是和总呃消费直接相关的一些板块呢？我们看到本身对收入的传导机制并不充分，那本身呢？目前国内的需求端。
它总体的这样的一个动能相对还比较疲弱，所以这方面呢，我们更多的是看到的一个向下调整的空间，另外对油价比较敏感，因为我们现在目前。我们大摩对全球油价的总体的二季度的预期还是油价会在啊110美元啊，一个啊，一个barrel的，这样的一个情况下呢，对油价相对比较敏感的，比方说航空啊，这种。板块呢，我们认为短期压力也还是比较大的，那这一期我们的这边的分享先到这里把时间交还给饶斌总，
谢谢。好，谢谢。Laura也是对我们，对美股，对亚洲各大市场的看法做了一个全面的更新和总结。那我们现在在回归全球主线之一，那就是AI呃，其实过去两周我们也提到过今年最大的变化就是。AI智能体的出现之后，导致大家觉得AI的这种应用以及它能力边界的扩张，出现了一个加速的拐点。所以今天就请来我们亚洲硬件科技分析师的首席查理来分析一下，这里面美中两国各自的相关的机遇，谢谢。
好的嗯，谢谢饶斌总对，那我觉得过去两礼拜在take硬件板块就是有几个大的train嘛，那一个就是。agenda AI那那个上他写了一个global insights，那我们就第一个先把这个数字排队嘛，那第二个就是说看。亚洲的硬件供应链有什么呃可以可以benefits？呃，那另外的话呃，我想呃，我们今天早上也那个发布一个新的报告就是。呃，开始看呃，中国aigpu的个股像寒武纪啊，
天书之星啊。然后这个沐希啊，那这是接续三月初我们那个比较大的框架报告，那所以刚刚呃罗尔也有讲到嘛，就是说现在。呃，美国对中国更技术，更限制，但是中国已经走出了自己的一条路，让我们看到有几个。行业公司都非常有价值，那另外的话，我想呃global attack也许在semi这边，现在就是有几个。呃，
debase嘛，包括memory这边短期跟中长期的看法一些分化，那那google在AC上面，它宣布它新的tpu嘛，我想。就针对这几个重点，那首先回到最重要最重要的这个train就是那我们的观点就是说。啊，这个CPU的需求在呃，五年内这个是要涨三倍的哦，那这个来源的话其实。像老牌的这个xadcx的CPU像intel，那这个业绩发布也是涨非常非常多嘛，那另外一个大家比较。呃，
所有的肉眼可见的已经就是arm base的这个设置CPU，那这个arm也是涨了非常非常多。那可是在亚洲这边的话，我觉得有几个是可以注意，一个是以中国的这个国产CPU像阿里巴巴平头哥，他用的其实是ri five。这样的一个CPU技术，那这个的话，他没有办法呃，确实体现在某个个股啊啊，但是像呃，它的供应链包括以后。呃，这个阿里巴巴t黑有可能会IPO，那包括阿里巴巴的t黑，
它其实是用啊太极链来做这个respite的CPU嘛，所以。呃，你说在呃，这个gai那在中国在这个呃呃国产CPU上面这个肯定是不会不会缺席的。嗯，那另外我我想几个呃feedback的话，因为有全球投资人在问我们，所以为什么？呃，近期的话，其实太股涨那么多，那我觉得最关键原因就是这个呃CPU的这个供应链嘛，因为。呃，
其实像很多的on based啊r啊叉八六的CP都是在台积电做那里，里面的这些。呃，相关的这个呃，涉税等等的话啊，台湾这边公司也很多，那包括一些社会的公司嘛，所以。嗯，在以往的话都是像call kpas啊，英伟达的业绩，这个是我的这个这个cat，但是最近两个礼拜我们觉得最大的fun flow的来源应该是。要部署这个ngai的基础建设，那开能半导体供应链，
这个算是呃大家的标的之一。好，那再就是呃，就是回来面向就是国产gpu的呃，这个发展。呃，那我们过去一个月，我觉得有三个很重要的呃，发展的那我觉得是对国产gpu是正面的嘛？那第一个就是刚刚有讲过的，就是说现在美国还是在持续持续收紧，那英伟达的这个这个CEO黄仁勋，他也忍不住的去。再次去呼吁美国政府嘛，就是你越收紧的话，
其实中国发展的更快，那实际上以我们呃的研调看起来的话，现在。呃，中国的这些算力芯片的话，其实已经都达到。呃，英伟达h200的呃，这样子token outputs per second那成本的话有可能更低嘛，那另外一个我觉得比较呃。呃，正向的发展就是像呃中国的这个大模型的这个提供者呃，像呃智谱啊像。呃mini max啊，那这个在我们的中国峰会上面都有提及，
说他们已经在积极的评估采用。呃，国产的芯片啊，那所以我觉得这个国产芯片这个已经不是一个理论了，那这个是实际上。嗯，正在发生那另外的话就是说像呃token的呃，价格上调token的奥布再增加。那像我们在深圳的话，看到这些呃，即便是五零九零的这样的算卡的话，需求还是很强嘛，对那所以我觉得。呃，现在整个大的呃，
看起来的话就是中国整个AI的这个inference啊，这个是非常非常蓬勃蓬勃的发展。啊，中国的这个国产芯片因为是面向这个呃，这个inference的需求的话，所以其实自身也没有到那么先进，已经无所谓现在。呃，有很多呃，其他的呃技术包括就是说呃，先进的封装呃呃，造更多的芯片，然后把这个。光通讯做好，那这个就是呃中国的AI算力，
为什么呃还是非常非常有竞争力，那甚至不排除说以后。有算力出口的这样的一个一个可能性。好，那所以呃，我知道今天是一个micro啊，但是我们呃以评呃评级来讲的话，我们寒武纪。跟天书之星呃，这两个股票的话，我们现在是呃超配的是overweight，那另外像呃国内的话，我们本来就对smith跟华虹是比较正面。啊semi cap啊，像北方华创这个都是呃play呃China aigpucpu的proxy。
啊，那再来的话，再面向全球的1倍，那其实呃，存储这边的话，其实呃，因为这个g立AI又给存储打了鸡血嘛。对，所以我觉得这几个头部厂商的话呃，我想呃，至少未来一两年是没有问题的，那这边的话，我觉得提供两个亚洲的观点，第一个就是千万不要忽视。呃，
中国粮醇的实力嘛，就是那个仓仓储储跟合肥长兴那这边一旦呃接近是呃完成之后，在今年底完成，我觉得这个扩产会一直做下去那所以。我觉得未来一两年可能a memory，它是可以还是享受一个甜蜜期吧，不过我觉得总体来讲的话，这个两层。呃，扩展的进度以及他呃，能够address的这个market的需求，我觉得这个会对全球存储。还是造成一定的影响，那另外低端的这个DDR four的memory以及所谓的呃，这个r9的business model，
那这个是我们现在团队的话是比较cautious。那最后google呃宣布了这个新一代的这个tpu，那再次肯定的就是说呃这个。呃，由亚洲提供。呃，design service，然后美国的csp提供设计，那这样的方式是能够work的嘛，所以我们。呃，虽然台积电fun flow一直在进来，但是以share price upside的话，我觉得呃，未来六个月呃，
看来的话media tech。啊，这边涨幅应该是会更大一点好吧，那呃，我就更新到这里，把时间交换给给总。好的，非常感谢昌黎，那我接下来再把这个目光转回到宏观这边来讲一下，我们这次对行业分析师摸底做出来的一个调研，那宏观方面我们一直以来的观点就是。油价冲击，如果说没有达到一个全球需求毁灭的这么一个极端情况的话，那中国由于能源结构和产业链是比较强嫩的，所以它受到的冲击也是相对小，
虽然说它也不是说是完全免疫。那高油价对通胀数字的影响也更多的是一个脉冲式的提升，而不是这个可持续的再通胀。那随着美伊冲突，已经不知不觉持续快两个月了，那最近我们听到像乐观和悲观的声音都有那乐观的看法，当然是虽然说内需一直起不来，但是如果说中国从这次石油危机当中能够获得。更多的出口份额，那可能在推高整体产业产能利用率之余，也对相关行业就业工资有更多的正向导向作用，帮助中国再通胀。但悲观的声音就是，如果说霍尔木兹海峡的关闭，持续下去的话，
那呃到了某一个点，它会不会量变引起质变，对全球需求和产业链都带来更大的打击？那我们宏观这边其实就像当年疫情期间一样，传统的这种数据分析可能是略显不够的，因为毕竟就是宏观数据，它也是有自己的一个滞后性，在那边那为了能够啊。呃，得到更加及时的一个呃微观反馈，那我们团队接下来也会根据形势的发展对呃，我们公司覆盖了30多个子板块的十个中国分析师，做出更多的这种实时的调研访问。啊，那通过他们的分析以及公司的反馈来更好的感受各行业在油价冲击下面的一个呃体感，
那这边我也来跟大家分享一下，就是我们上周第一轮。这个行业调研的一些主要发现，那刚刚陆炳总其实已经跟大家介绍过了，这边我们可能主要更多的是讲一些呃小的细节，那这边其实我们是首先看到中国产业链，确实是在这轮中期当中。展现了非常强的一个韧性，因为我们调查的30多个行业里面，接近七成认为生产成本和生产活动受到的冲击是比其他国家竞争者都轻微的多的。那剩下的商城里面大部分也是认为受到的呃，整体的冲击跟其他国家呃是差不多，而不是更加差的，那我们看来这边显示它其实不仅是中国能源结构非常安全这个事实，那更多。
是我们觉得它其实是会进一步的增强大家对中国产业链稳健的一个信心，让未来更多的企业愿意留在中国投产或者来中国投产，而不是像过去几年一样纷纷的研究China plus one。研究怎么样将产能从中国转出去分散投资，那同时呢，就是能源结构的稳固，安全，便宜，这个也是中国未来能够在AI军备赛当中成功制胜的一个关键的。护城河毕竟AI，它是需要巨大的算力，需要数据中心，那电呢，就是让这一切都能够平稳运转的一个关键所在。那另外，
我们也是相信这一次的油价冲击会结构性的推动全球能源转型的需求。那考虑到中国在光伏锂电池，新能源汽车这三新三样的领域。其实早就已经是垄断了全球七八成的产能，那中国这些领域域的企业无疑会是使得呃，在这一次的这个全球绿色转型浪潮当中，会变成一个最大的受益者，那其实这些东西也是。跟我们呃，去年年底出的一个呃长期展望报告是吻合的，在那个报告当中，我们也是预判中国的出口在全球的份额当中是能够百尺竿头更进一步。从当前的15%上升到二零三零年的百分之十六点五，那现在发生的这一切其实是呃，等于说是。
呃呃，进一步的加强了我们对这个判断的一个信心，那第二个方向就是呃，这个外需和产能利用率的改善，它其实是不平均的在。上游能源金属中游的这种，比如说风能太阳能设备锂电池能化产品，以及下游国际物流这些方面，我们可以看到进一步的外需改善。那产能利用率提高，其实也基本上是集中在这些板块，但是考虑到高油价等于是对全球征税嘛，所以对全球的投资消费需求都会带来冲击。所以我们也是看到，比如说像工业机械设备，
半导体可选消费这些板块呃，出口还是会可能会恶化的。那相应的呢，我们也看到上游能化产品，科技硬件，还有物流这些行业，它也有更强的定价权，可以把高油价传导出去，甚至因为外需改善，它有了一定的这种额外的加价空间。那所以他们的产能啊，他们的这个利润率可能是可以得到改善的，但是产能还是比较严重，过剩的行业，你比如说光伏，
或者说是和国内消费联系更加紧密的板块。那提价能力还是相对的，是比较弱的，所以利润率也会受到进一步的挤压，那我们觉得这一些的行业观察其实也是算是部分否定了这种比较乐观的观点，就是觉得单靠油价冲击下的。这个中国出口的相对优势，就能够带来通胀，我们其实不这么认为，因为首先就是外需的。改善的不平均，其实也就意味着这一次全球需求的蛋糕在高油价冲击下，它其实是缩水的，而不是像疫情期间那样子，因为当时很多，
比如说欧美国家都是有进一步的财政货币刺激，所以其实当时。是的，这个呃需求其实是膨胀的一个状态，这一次它其实是缩水的，那第二个呢，就是考虑到主要改善的这些出口行业，它其实都是资本密集型，所以对国内工资劳动力市场正向传导是相对有限。那这边其实右边这个图其实也是可以看到过去几年中国出口表现其实都很亮眼啊，但是出口的增速其实和工资增速的相关度。是一直都在下降的，那这个固然主要原因是因为国内通缩的这个大环境所导致的，但部分我们觉得也是因为带动出口的，主要这几年靠的都是资本密集型的新三样。
机械设备等产品，所以整体的传导作用就是在不断减弱的，那如果说中下游的利润持续受到挤压的话。同时，我们看到企业它可能最后会把成本压力转化成降薪裁员的压力，那这个现象在下游，尤其是乐于导向型的非贸易部门。劳动密集型的这种服务业方面可能会更加明显，但事实上呢，服务业也是过去五年劳动力市场疲弱的一个主要的短板。那如果说。因为油价冲击带来进一步的加薪裁员，那我们觉得这个对终端消费的需求可以算是一个呃雪上加霜，那这个是我们就是通过这一次的这个调研看到的一些呃现象吧，那同时。
结合宏观政策层面，其实我们最近也是注意到发生了三件事情，首先就是发改委在4月20号发表的关于15计划的文章里面，它其实是进一步强调了要持续提升国家经济安全保障的能力。也强调人员安全，产业链安全，还有高水平的科技自主自强那。第二呢，就是发改委也是在上周四的时候发布了碳达峰碳中和的一个综合呃评评价考核办法，那这个其实等于就是把。十五五计划里面提到的像减碳绿色转型的目标，融入到了每年对地方政府的考核，这个考核体系当中去。那第三个就是上周五的国务院常务会议，其实也提到了要瞄定二零三五年建成科技强国的战战略目标，
然后也是呃提倡要。呃，加快推进对关键核心技术的一个攻关，那这些政策动态其实都显示当前油价危机，它其实是可能进一步强化了决策层以供给侧为主。安全为主的这个政策思路，那未来一段时间，政策资源可能也会进一步的向科技产业链绿色转型方向去倾斜。但是我们一直希望的，比如说像经济再平衡，消费支持。社保改革，那短期内它的这个重要性，或者说急迫性就可能会相对下降，所以这周政治局会议，
我们也是觉得它主要的加焦点可能还是集中在三月两会已经宣布的财政预算，接下来要怎么？要花两两两重的项目，要怎么样呃，尽快的去推进前置执行，但是如果说是，比如说消费地产再出新的这个政策刺激，这个可能就非常的小了。那基于以上对于行业对政策的这些呃判断呢？我们觉得虽然说二季度中国GDP受到高油价冲击可能相对小，只有比如说十到20个基点，但是要回到需求主导，可持续的再通胀还是愣住。到远的那当前，我们当然所有的基准情形还是觉得说油价就是在现在的高位持续一段时间，
比如说100左右，然后三季度以后随着霍尔木兹海峡逐渐打开。然后油价是会逐步回落的，那通胀的数据也会在二季度冲高，以后可能会有所呃下滑，但是这边维护风险就是如果说霍尔木斯海峡，它实际关闭的时间是远超预期。然后能源短缺加剧的话，会不会最终对全球的需求和产业链都带来一个非线性的冲击？那同样的，虽然说中国产业链是相对强韧。那它是不是也会有一个承受的临界点？那关于这点，我们也会在后续的这个行业摸底调查当中继续的为大家呃分析和跟进。呃，
那我就先介绍这边，然后现在把时间再交还给邢总，谢谢。好啊，谢谢监理，非常全面的强调了，当然这是我们第一期的关于中国在中东冲突之后。在各种产业链的受益和受损程度的调研，后续还会有像监理说的详细的后续的摸底调研，不断的推出。那刚才我们也提到了全球回到主线的第一个主线，那就是AI中美竞争的新格局带来的机遇。第二个主线就是能源投资。呃，我相信呢，
经此一役之后，从东南亚到欧洲都会加大对绿电的投资，这块肯定是绕不开利用中国的技术和设备。所以也请来了伊瓦，我们在这块的分析师，具体的给大家阐述一下相关的主线机遇，把时间交给伊瓦。好的啊，谢谢饶斌总啊，那就是啊，确实就是因为全球的一个AI的一个蓬勃发展，对于整个电力需求的拉动的话，对于我们整个。啊，电力设备，
电网设备，包括新能源设备的一个拉动还是非常啊显著的，那从啊，首先我想就是电力设备的话，其实传统的电力设备我们有。火电，燃机，水电和核电，那从整个的订单和趋势来看的话。其实，对于燃机，包括燃机的零部件的一个需求。是啊，比较啊，比较旺盛的那呃呃呃，
新能源的话，其实光伏一直以来是我们整个我们中国的。光伏产业链的话，提供了整个全球的70%的一个产业链，但是因为整整个中国的这个需求是因为政策的影响的话是比较差的，就是虽然是在。其他啊，国家包括啊，东南亚呀，包括欧洲这个需求相对来说还是比较坚挺的情况下，因为中国的这个啊，需求比较弱的话，就整个光伏的产业还是。啊，盈利水平还是比较差的，
那我们我们最近也是写了个报告，我们觉得整个的现在一个能源的一个需求，能源独立的话，对欧洲东南亚这边的电力需求的话，其实对于。风电海上风电的需求是啊，拉动啊，非常大的，那是海上风电，那第三的话呢，就是说我们现在要建呃，需要电那要建。呃，有要建电厂同时呀，也要建电网，
电网的一个设施，所以呢，现在我们看来对于中国的电网设备，尤其是开关变压器的。啊，出口是非常强劲的，那从二零二五年的数据来看的话，我们中国出口的变压器开关的话，整个的从啊，出口额的啊，增长的话都是超过30%的。变压器是超过35%，开关是超过30%，那EA today的话，我们看到对于变压器的需求的话，
整个出口额。也是增长33%到40%这个水平，所以从电力设备，新能源设备，电网设备来说的话，中国的这个需求出口还是比较强劲的。那我想多讲几句海啊，海上风电吧，就是因为现在整个中国的啊，对中国的啊，中国欧洲的啊国啊，海上风电的一个目标是比较强劲的。那从我们的预测来说的话，二零二五六年到三零年的话，整个海上风电的装机的话，
可能会从过去的五年的三个几瓦上。啊是。提高到八个几瓦，那在三一年之后，三一年到三五年的话，一些啊呃机构的一个预测的话，也是从八个几瓦上上啊上啊呃呃上调到。啊18个g吧，所以整个欧洲的海上风电的这个需求还是非常旺盛的，对于中国的企业来说呢，整个海上风电的产业链里面的话，我们觉得海上风电风机的参与度可能不是很高。那对于海上风电的整个的风机的零部件，包括铸件，主轴叶片啊，
大家啊，中国的企业的机会是比较大的那。还有就是海上风电的一个海，海工的一个包括啊，那个机装还有海海缆的一个需求啊，也是非常好的，那除此之外的话，我们觉得对。对于整个全球的这个储能，分布式储能储能需求的系统的需求也是比较好的，那对于啊，股票的推荐的话，我们现在是比较看好。资源电气那是一个中国的一个比较啊，比较在啊，
电网设备产业链比较平衡的一个啊，一个比较出色的一个企业，那在整个海外的一个。变压器的出口的话也是啊，增速非常好的一个企业，那是思源电气那应流股份的话，那第二个。股票是应流股份，应流股份的话，现在也是在整个燃气轮机的叶片的。市市占率是在啊稳步的一个提升，那第三只股票呢，就是大金重工，那大金重工在整个欧洲海上风电的啊，机装的市市占率的话，
现在可能在三四十的一个水平，可能未来可以达到。50%的水平，那最后一只股票的话就是中天科技，那中天科技的话也是中国的一个头部的海海缆海上海底电缆的一个公司，那同时的话，现在它的一个业务也是。光通讯的业业务也是受益于整个全球的光纤的一个短缺，也是啊，非常受益的一个啊，公司那我就啊交还给啊，讲到这里交还给啊詹妮。好的，非常感谢依法，所以刚才的分析其实也是印证了我们的观点，
就是觉得绿电绿色能源的技术在未来一段时间可能会有一个全球需求的一个呃结构性的上升，那这个对于中国的各个。比如说像呃光伏风电这些行业，以及像储能设备这些，它其实都是会有一个呃更加大的一个呃上行的空间在这边嗯。那其实总结一下，就是我们其实还是觉得中国的整体的呃，经济和环境还是一个飞行的，就是如果说是我们看，比如说像上游的能源像呃。科技的这些产业链，尤其是跟AI相关的genetic AI相关的产业链，以及跟绿电相关能源转型相关的这些，在未来一段时间，既能够得到呃市场的。
呃，认可，同时也是能够得到更加多的一个政策的支持，但是如果说还是回到，比如说跟内需相关呃，包括像消费板块，下游板块。短期内可能还是会继续承压，那这就是我们今天宏观策略谈的一个主要内容。那接下来这个星期我们也会呃。密切关注呃，政治局会议对未来的这个整整体的政策的这个呃呃导向，那在下个星期会跟大家继续更新。非常感谢大家，我们下期见。
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